2008我们一起走过，2009我们共同期待【附:中金公司09年投资策略报告】

蓝色高棉

[ZT]周二，今日在昨晚美股大跌、GLC“半夜鸡叫”创业板IPO的情况下，大盘低开51点，略微下探在2300点获得支撑；后大盘即开始一路震荡、走高，最后报收于全日的最高点2373点，股指上涨15点，成交1377亿元，量能较昨日放大一成，收出了一根低开的大阳线；个股板块上：上海版块、新能源、保险、仪电仪表板块涨幅居前，钢铁、有色、铁路基建板块跌幅居前；沪深股市共33家个股涨停，没有个股跌停；沪市个股上涨下跌比：491：373。

109亿流入五大板块 “新能源”成首选
　 今日资金成交前五名依次是：上海本地股、新能源、地产、银行、有色金属。
　　资金净流入较大的板块：新能源（＋21.7亿）、银行保险（＋17.9亿）、创投（＋15.3亿）、地产（＋15.3亿）、化工化纤（＋10.7亿）。
　　资金净流出较大的板块：钢铁（-1.1亿）。
机构资金净流入个股一览

股票名称	股票代码	最新价	当日涨跌幅(%)	近五日涨跌幅(%)	换手率(%)	净流入(亿元)
中国太保	601601	16.78	9.11	6.79	4.28	7.37
烟台万华	600309	15.95	9.09	11.66	8.34	2.81
中国宝安	000009	9.77	9.1	3.88	8.68	1.9
江苏阳光	600220	6.03	9.12	16.25	12.62	1.52
中华企业	600675	10.87	9.1	6.99	8.71	1.14
中国人寿	601628	22.99	4.04	2.56	3.96	1.12
五 粮 液	000858	15.92	1.94	-0.06	2.18	1.06
紫江企业	600210	4.64	9.05	10.77	5.63	0.98
浦东金桥	600639	13.31	9.09	12.54	3.91	0.88
中信国安	000839	13.4	4.47	2.53	4.03	0.79
攀钢钢钒	000629	9.56	-0.2	0.41	1.72	0.76
拓日新能	002218	26.51	9.09	22.25	21.84	0.67
山东黄金	600547	80.26	0.66	-0.22	4.88	0.53
中国国航	601111	6.49	3.08	18.33	4.25	0.52
双良股份	600481	8.33	9.12	12.24	8.09	0.47
山东海龙	000677	5.06	9.09	9.09	16.52	0.47
海特高新	002023	8.03	9.09	4.1	13.28	0.46
风华高科	000636	4.99	9.01	10.22	7.98	0.37
亚泰集团	600881	12.11	3.71	4.54	3.15	0.36
民生银行	600016	5.08	-0.19	2.95	1.01	0.36
中海海盛	600896	8.04	9.07	13.3	19.56	0.34

盘面感受：在美股大跌等利空消息的情况下，A股再现独立走势，大幅低开，拒绝下跌，顽强走高；盘中新能源、保险板块再度上攻，创出新高，带动大盘上攻；近期A股走势只能用“怪异”二字来表述，该涨不涨，该跌偏偏又上涨，感觉大盘已被某个“无形之手”牢牢掌控，如果是这样，那么在没有达到新股成功上市的目的之前，股市不会走坏。技术形态上：今日大盘在10日均线获得支撑，再度收复5日均线，目前短中期均线继续多头排列，只是5日均线上升速率有所减缓，量能释放继续温和，盘中热点板块继续维持，市场强势依旧。

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个人感觉昨天盘面就有点危险了，只不过在强支撑下跌的不多。今天开盘也一样,延续昨天开始的下跌,如果今天收小阴那是很折磨人的,到底是抛了股票清仓还是加仓是个问题。没想到一早低开那么多,还收了个中阳,这样的话是不是不会再有大的回调了？ 唉，修行不够，不知道主力是怎么想的. 呼唤豆丁搞定小妞后来解盘！

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可能又是关注煤炭黑金板块的时候了

进入3月份，山西省煤炭销售迎来了价格上的"小阳春"，据太原煤炭交易中心数据显示：截至3月14日，省内各个煤种交易价格均保持了稳定略升的态势，而到港煤炭库存总量也显著下降了11个百分点。     统计显示，从3月1日到现在，山西省运秦皇岛动力煤价格保持稳定，3月9日的大同优混平仓价均价为558元／吨，与上周持平，国内炼焦煤价格也保持平稳。"从春节后到现在，煤炭价格总体变化不大，尽管2月底有小幅下挫，但3月份的煤炭价格又回升到了节后水平！"煤炭交易中心相关专家表示：煤炭销售情况正在逐渐改观。     煤炭价格的平稳，与近期山西省采取更为严格的煤矿停产整顿不无关系。据大同证券行业研究员分析：自3月1日起，山西省铁路外运量大幅下降20％以上，已降至60万吨以下。运量的减少，与省内煤矿进行安全检查紧密相关。目前，山西焦煤集团的四个高瓦斯矿井（杜尔坪、屯兰、马兰和西铭矿，合计年产能约1760万吨）正在停产进行安全检查，山西煤运和山西煤炭进出口集团等企业下属的高瓦斯矿井也停产进行安全排查。因此，近期本省煤炭供应受到明显抑制，这会对煤价走势形成支撑。     专家预计，如果煤矿持续减产，则不排除煤炭供应紧张，煤价出现更大反弹的可能。


　　 3月发电量环比增长
　　秦皇岛港库存数据显示，从今年3月1日到4月1日一个月之内，煤炭库存量持续下降，从3月1日的757.84万吨下降至4月1日的475.05万吨，连续四周共减少近300万吨，库存降幅达到37.3%。广州港煤炭库存也持续下降，目前已由三月初的213.25万吨降到195.7万吨。
　　与港口库存相呼应的是3月份发电量环比增长。来自国家电网统调数据显示，3月上旬全国发电量延续了2月份的上涨势头，全国日均发电量约为93.7亿千瓦时，同比增长1.4%，3月份前20天发电量增长约为1%。而据业内消息人士透露，3月份全月发电量同比下降0.7%，但环比增长。
　　根据国家统计局的数据，去年三月份我国发电量达到2897.84亿千瓦时，同比增长16.6%，环比增长24%，这一单月发电量在去年全年也是较高的，因而今年3月份发电量即使同比略有下降，也能反映出目前发电量的回升。
　　长城证券的研究报告指出，结合最近半个多月电厂煤炭库存和港口运量以及库存的变化也可以看出发电量确实在回升。3月份直供电厂的煤炭库存下降到16天，而1月底和2月底分别为21天和18天；3月上旬直供电厂的日均耗煤量达到187吨/天，比2月上旬增加了10%。

　　 煤炭企业今年业绩或好于预期
　　某煤炭企业在日前举行的业绩说明会上表示，公司今年的业绩将不会比08年差。业内分析人士表示，煤炭企业今年的业绩或许将好于预期。
　　根据分析师龚云华的研究，今年1季度煤炭企业产销形势较好，国有重点煤炭企业并未进行大幅度减产。相反，国有地方煤矿、乡镇煤矿减产幅度显著，这给重点煤企产量增长留下了空间。
　　在今年前两个月的煤炭新增产量中，大型煤炭企业保持了较高增长态势。据对42家大型煤炭企业调查，大型煤炭企业原煤产量完成1.264亿吨，同比增加1150.70万吨，增长10.01%；煤炭销量完成1.159亿吨，同比增加357万吨，增长3.17%。

　　近期国土资源部宣布再次暂停受理新的煤炭探矿权申请，暂停时间到2011年3月31日止，以保持煤炭生产基本稳定，避免因煤炭勘查投资过热出现产能过剩。早在2007年2月，为避免因煤炭勘查投资过热而出现产能过剩问题，国土资源部就曾出台《关于暂停受理煤炭探矿权申请的通知》，决定从2007年2月2日起到2008年12月31日在全国范围内暂停受理新的煤炭探矿权申请。这意味着我国连续四年内都不会有新增煤炭探矿权，有助于抑制一定时期内的煤炭产能过度增长。

　　龚云华表示，煤炭股是最具备业绩基础的大宗商品股票，也是估值提升最具备业绩基础的板块。目前来看，煤炭板块估值比整个市场PE估值折价20%左右。长城证券分析认为，由于行业真正复苏时期尚难确定，短期折价可能难以消除。

沪深两市上市公司2008年业绩报告.xls (253.5 KB, 下载次数: 205)

2009-4-2 22:45 上传

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　　东方早报理财一周报记者/裘亮

　　本周上证指数在14个月后重回年线上方，这是反弹5个月来多方最重要的阶段性成果。目前大盘的周线、月线等中长线指标都保持完好，不过短期指标则顶背离明显，大盘短线面临技术性见顶与回补“年线缺口”的双重要求。


　　空头暂弃年线，以退为进；多头欲振乏力，死守缺口。万众瞩目的年线大战激斗了整整一周。

　　本周一，9：30，上证指数开盘报2468点，跳空24点直接开在年线（2464点）之上。3分钟后，上证指数蜻蜓点水轻踩年线，并以此为支点，直接飞向2500点上方，留下了难得一见的“年线缺口”，与5个月前的“4万亿缺口”遥相呼应。

　　与此同时，截至本周三，大盘出现了月线4连阳、周线5连阳、日线5连阳的惊人形态。尽管周四周五遭空方狙击，但大盘仍守住2500点。

　　站上年线固然是牛熊交替的标志性事件，但乐观情绪的蔓延往往意味着风险临近，此时此刻，投资者更需要保持一份清醒与冷静——跨越年线后，牛市第一波普涨行情已完美谢幕，在接下来的牛市第二浪中，操作难度将大大增加。

　　从4万亿到年线缺口：

　　空方随时反扑

　　本周上证指数在14个月后重回年线上方，这是反弹5个月来多方最重要的阶段性成果。年线，俗称牛熊分界线，从历史上看，每一次的大牛市都以有效突破年线为起点。

　　1999年“5·19”行情的第6天，大盘突破年线，之后便是长达两年的牛市，大盘从1200点涨到2245点；2005年12月29日，大盘在创下998点7个月后突破年线，同样由1200点起步，同样经历了两年牛市，涨至6124点。

　　这次的年线位置更高，几乎是之前两轮大牛市起点的2倍，理论上讲，未来可能是一轮更大的牛市。不过至少在近期，市场继续单边疯狂的可能性并不大。

　　首先，“假突破”不是没有先例。2002年8月、2003年4月的突破都可以看做是明显的假突破，大盘在突破年线后，瞬间再度被年线压制。甚至2003年12月的突破也可看做是假突破。可见，大熊过后冲击年线往往不会一次成功。

　　其次，目前大盘的推动因素正在悄然生变。近日管理层开始暗示风险，包括深交所提示的“概念炒作的危害性”，银监会开始全国规模审查信贷资金流向等，都给投资者心理蒙上一层阴影，管理层调控市场的意图有所显现。

　　而基本面上，本周发布的一季度经济数据显示，目前经济仍不乐观；上市公司年报与一季报也没有令人惊喜的发现，据记者统计，截至本周五219家发布一季报预告的上市公司中，首亏公司多达77家，续亏公司16家，预减公司50家，预增公司只有47家；另外，新一轮经济刺激计划的预期在本周也暂时落空了。这些因素无不微妙地影响着投资者。

　　此外，从技术上看，目前大盘的周线、月线等中长线级别的技术指标都保持完好，表明市场中期趋势仍然向好。不过，日线、30分钟线等短期指标则顶背离明显，大盘短线面临技术性见顶与回补“年线缺口”的双重要求。如果缺口不能回补，那么大盘即使出现加速上行，其形成诱多的概率就非常大。

　　大小非狂奔：

　　散户迟疑机构接盘

　　近期的年线大战，市场成交异常活跃，那么市场各路主力的动向又如何呢？

　　本周四中登公司发布的月报显示，今年3月大小非共减持了10.84亿股，创出自去年6月份该项数据统计以来的新高，不过机构投资者们却携巨资入市——3月份基金新增38户，QFII也新增13户，俱创出统计数据以来的历史新高。从去年四季度开始，已有62只左右的新基金正式成立，且大多是偏股型基金。

　　不过，社保基金在年线之前却暂停了步伐。社保基金在去年12月和今年1月陆续新开了共计24个A股账户，但从今年2月起，再无新开账户。此外，自然人新增开户数环比也有回落。相比2月份的152万户，3月份该数据为143万户。

　　从基金公司近期的操作来看，自4月初，华夏系基金减持较为明显，露出其对后市判断或趋于谨慎。另外华宝基金旗下部分前期高仓位的基金，则也连续几周进行减仓操作。其他较大型基金公司如嘉实、南方、易方达仍维持着一贯的中等仓位策略，突破年线后的操作似乎也颇为平静。

　　而与之相反的是，那些前期仓位偏轻的基金公司，如汇添富、交银施罗德等基金在近两周持续增仓，仓位水平提升明显。可见，当前基金仓位变化仍然增减不一，基金对于市场的操作思路迥异，多数基金相比年初来看趋于谨慎。

　　另外，截至本周五共有61家公司发布了一季报，从中也可以看出今年一季度机构的动向。其中，人福科技（600079行情,爱股）（600079）、沙隆达A（000553行情,爱股）（000553）、银基发展（000511行情,爱股）（000511）、海螺型材（000619行情,爱股）（000619）、中天科技（600522行情,爱股）（600522）是基金加仓最多的股票；QFII加仓了恒宝股份（002104行情,爱股）（002104）、沙隆达A、江山股份（600389行情,爱股）（600389）、*ST锌业（000751）；社保则仅加仓了银基发展。

　　总体来看，目前散户更多的是犹豫心理，而基金则大胆入市，另一方面，作为市场“风向标”的社保冷对年线战役，可见目前市场分歧正在暗暗加大。

　　告别二元股：

　　考验股民的时候到了

　　随着大盘站上2500点，A股的重心也出现快速上移。记者以本周有交易的1535只个股为样本，统计了不同时段的股价分布发现：去年10月28日的1664点，两市低于3元的股票有338只，其中又有33只低于2元。

　　截至今年1月23日农历新年前，大盘反弹至2000点附近，低于3元的股票减少到只有76只，而低于2元的仅剩下1只。而到了本周五，低于3元的股票仅剩下*ST联油（000691）一只，两市已基本告别了二元股时代。

　　低价股的普涨也拉高了市场平均股价，1664点当日，两市平均股价（中位数）为4.4元，而到了本周一的2500点，平均股价已经达到8.5元，个股的平均涨幅（中位数）达到了97％。

　　而从估值的角度看，个股的估值风险却随着A股本轮反弹的惊人涨幅更加凸显。今年涨幅居前的热门股浪潮软件（600756）、中国软件（600536）、三安广电（600703）、中炬高新（600872）的动态市盈率都在75倍以上。相比之下，中国石油、工商银行等低估值个股在本轮行情中普遍落后大盘。

　　可以说，在1664点到2500点的牛市第一浪中，流动性充裕带动市场普涨，低价股、题材股反而比大盘蓝筹股机会更大，不过，随着市场站上年线，中长线资金开始陆续进场，接下来的行情可以称之为牛市第二浪——围绕年线，长线资金与短线资金、价值资金与投机资金将进行拉锯战。 在这个阶段，普涨的机会大大减小，赚指数却亏钱的场面可能频频发生。
　　东方早报理财一周报记者梅聪对本文亦有贡献

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严重同意楼上关于大小非和操作节奏的见解！

今天开盘中国联通的成交量是江铜权证的一倍排两市榜首，看来随着5月17日联通的3G上马时间临近，050的大行情要来了。。。

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21世纪经济报道记者 梁钟荣 王洁  深圳、南京、泰州报道  2009-4-21 1:14:22

“‘太阳能屋顶’补贴计划数基本落定，2009年整个盘子或在200兆瓦左右。”4月20日，一不愿意透露姓名的光伏企业高管透露，光伏企业将分4月30日及8月30日两个截止时间段上报项目。“由于4月30日距离计划出台刚有一个月的间隔，所以据传新的文件允许第一个时间段顺延到5月中旬”。

此前的3月26日，财政部、住房和城乡建设部联合发布了《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》(下称《意见》)与《太阳能光电建设应用财政补助资金管理办法暂行办法》(下称《暂行办法》)，对符合条件的太阳能光电建筑应用示范项目给予20元/瓦的补贴。

光伏业的利好信息不断。此前，继国内最大太阳能电站——甘肃敦煌10兆瓦并网光伏特许招标项目向全球太阳能巨头招标后，4月15日国务院发布《电子信息产业调整和振兴规划》(下称《规划》)，光伏产业被列入其中；同期，中科院的“太阳能行动计划”亦已同步启动。

“江苏省正在就财政部支持加快太阳能光电建筑应用的政策制定实施细则，预计整个总量会往上调一调，把整个牌局做得大一些。”江苏省光伏行业协会秘书长魏启东4月20日对记者表示，先前江苏省计划推出2009-2011年的三年高达260兆瓦的财政补贴目标，其中建筑光伏占据70%，电站为30%。

光伏产业“高成本”的先天缺陷决定了其启动的前期市场是一个“政策市”——在政府鼓励及补贴政策助力下开辟出一个有限的市场之后，需要光伏企业在有限的时间内将成本降低至可以与常规能源竞争的价格。

这意味着，中国的光伏企业与欧洲同行们境遇相同——它们未来的成长将系于国家及地方政府对光伏产业的扶持之上。

200兆瓦预估补贴

目前世界上的光伏并网发电大国，确实均通过政策之力带动国内光伏发电市场的成长。

以日本为例，其在1994年-2003年间成功实施一轮补贴，促使2004年日本光伏业累计安装量达1100兆瓦，成为当时全球光伏容量最大的国家；2004年，德国政府启动上网电价法，即著名的EEG法案，导致德国光伏安装量激增，最初的上网电价为3倍的零售电价或者8倍的工业电价。

“如果是200兆瓦的规模，那么考虑到整个国内光伏行业的产能，可以起到一个提振的作用。”中盛光电集团董事长兼总裁王兴华告诉本报记者，中国2008年底光伏总产能2500兆瓦，如今补贴只有12.5%，“可以弥补部分国际市场的损失”。

王兴华称，如果以太阳能电池的产能来计算，2008年我国太阳能电池产量为17800兆瓦，其中2500兆瓦出口至西班牙，“2009年西班牙的需求可能下降至500兆瓦，新兴国家的增量不是太大，目前主要依赖美国，美国的需求可能是500兆瓦左右。所以国家如果能把西班牙这一块的损失给弥补，那么才能真正支撑起国内整个光伏产业的振兴。”

虽然2008年我国已为世界第一大太阳能电池生产国，然而国内光伏市场迟迟没有启动，98%的产品均销往国外，仅有2%左右产品留在国内，造成产业与市场的脱节。受国际金融危机的影响，欧美市场需求大幅下降，国内光伏企业也饱受重挫。

“这次如此密集的政策出台，时间之及时与力度之大都让大家感觉到意外。”前述企业高管解释，目前世界上光伏行业发展还是依赖于国家支持政策出台，由于光伏发电成本高昂，再加上我国一直没有实施《上网电价法》，相关光伏项目的立项、补贴等审批也很严格，使得国内需求严重不足，“此次多个政策连袂出台，让大家看到国内市场启动的信号”。

与此同时，配合着国家计划的出台，目前包括各省的配套细则正在出炉。

作为国内领先企业，中盛光电已在4月15日将首批10兆瓦项目报上江苏省。王兴华预计，如果2009年“太阳能屋顶”计划补贴总量在200兆瓦，那么依照江苏省占据全国光伏产业GDP70%计算，江苏也应该占据如此多的量数，“如果没有财政部这次的这个政策，江苏省的补贴力度肯定比后面接下来想要出台的力度，大出一倍以上。国家政策一出，等于国家帮省里面负担了很多”。

“目前省内至少有10家已经上报了项目规划。”魏启东确认，目前江苏省计划先将地方标准排出，且目前江苏部分地方已有配套政策出台，“比如说，常州市这次明确作出新政，从今年开始每年拿出4000万，其中市里面2000万，区里2000万。如果说一个市如此，一个省就会积少成多”。

据记者了解，目前除却江苏省，广东、甘肃、云南等省的太阳能补贴规划正在制定之中。

市场、政策“后市”

对于目前连续光伏发电新政的出台，企业方面亦有冷静看法。

“政府补贴的主要是公共建筑的太阳能光伏项目，基本上把个人用户排除在外。”常州天华新能源公司总经理助理周国兴分析，“太阳能屋顶”计划要求安装面积不少于400平方米，“意图很明显：不是以补贴来拉动商业需求，更多的是示范，与国外光伏产业扶持政策相比，在范围上仍有所欠缺。”

王兴华认为，财政部政策更多的是示范引导，并不是一个长期正式政策，“不然应该是相对系统的把产业往上推，比如除了初始补贴外，要有相应上网电价政策、与电网的接入协调，同时技术部门要出具设计规范，制定出统一国家标准，才能真正推动光伏行业”。

金融危机使欧美国家能源需求下降，公用事业企业放缓了新增项目的上马，从而延缓新能源项目进展。美国研究机构ISuppli(全球领先的针对电子制造领域的市场研究公司)提供的报告显示，2008年全球太阳能电池安装数量达到3.8GW(10亿瓦)，但2009年因大环境景气下滑，安装数量只会增长9.6％，达到4.2GW，市场供给量却由去年的7.7GW增加62%至11.1GW。

“2008年中盛光电的市场份额中，国外市场超过90%，国内约6%。”在王兴华看来，短期内国内光伏企业的市场重点还是会放在欧美国家，且目前欧美国家的相关市场已出现些许回暖迹象。“现在我们也在跟银行谈，如果能带金融工具出去，如果政策性银行愿意开展业务，提供买方信贷。可能会介入国外项目更深，市场与利润都有保障。”

CSI阿斯特市场部负责人张含冰认同王兴华的观点：“我刚从德国那儿回来，随着冬季休工期的结束，欧美现在有一些停下的项目开始复工，银行方面对于光伏行业的信贷也稍为宽松。”

国内方面，在过去的十多年中，国家只批准了上海崇明岛、内蒙古鄂尔多斯(600295.SH)和仍在招标阶段的敦煌项目这三个上网电价工程，每年在光伏行业的扶持资金不过在十几亿元左右，加上此次400兆瓦“太阳能屋顶”计划计约补贴40亿的规模，国家对光伏相关的政策仍然谨慎。

“所以我们仍在等待国内政策的后期效应。”王兴华认为，在顺利走过“示范工程”阶段之后，中国政府的补贴范围和补贴金额会有实质性的扩大。

在魏启东眼中，光伏行业摆脱“政策市”依赖的时间交汇点大概在2015-2018年，“届时光伏成本降低，常规发电的成本上扬，当光伏这块成本低于1元/度，而煤电成本现在将近0.4元/度，到煤油价格都上涨，那时光伏发电就可以与常规能源竞争”。

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中国联通延续昨日放巨量上涨的趋势，最大涨幅8%，达到6.6元。创了自去年八月以来的新高！

联通也带动了整个电信和3G版块的上涨，亿阳信通,中兴通讯,高鸿股份等涨幅都超过5%.

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今天联通的价格如果能跌一点，让KDJ指标能做个金叉什么的，未来几天爬升将更恐怖。

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许小年是我在国内比较认可和尊敬的少数几位经济学家，如果真如他所述各国政府都奉行现在的凯恩斯主义，那我们可真的要迎来滞胀年代了。
另外，推荐谢国忠的两篇文章，我个人基本同意他的第二次衰退。
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凤凰网财经讯 博鳌亚洲论坛2009年会于4月17日-19日在海南博鳌举行，本届年会主题为“经济危机与亚洲：挑战与展望”，凤凰网财经全程进行报道，以下为中欧国际工商学院教授许小年答问实录。

　　记者：许教授今年一季度的经济数据出来以后，可能会经济学家觉得中国的这个经济开始有复苏迹象了，您好像开始有一些悲观的，能不能具体的说一下？

　　许小年：今年的数据好像比较令人鼓舞的就是投资，但是在我看来这种投资，恰恰是我们不想要的。因为中国的经济的结构就是投资过重，是吧。投资的比重太高，消费的比重太低，而我们的一季度又是投资的增长比消费要快得多，说明中国经济结构进一步扭曲。GDP6.1%，工业生产比GDP还低，用电量比工业生产更低，用电量的增长是负的。所以你说这个调整就结束了，我想远远没有结束。

　　记者：您预期这个多久能够真正的复苏？

　　许小年：真正多久能复苏，要看什么时候我们开始调整我们的经济结构，经济结构一天不调整，一天就没有复苏的希望。

　　记者：许老师这个股市的反弹，它不是经济基本面的提前的预兆吗？

　　许小年：股市上现在有两股力量，一股力量是资金推动，另一股力量是公司盈利。资金推动是把它往上顶的，而公司的盈利是把它往下拉的，所以这两种力量的综合作用，造成目前股市的状况。你不能够股市一上，你就说它就是对未来经济的预期，不是这样的，因为钱太多，因为资金太多。

　　记者：这是证监会副主席前天晚上的一个观点？

　　许小年：那我不知道，那你得问他。

　　记者：许老师请教一下您，您觉得上海要打造2020年才能当金融中心，还是会更快一点呢？

　　许小年：上海永远赶不上香港，你是香港来的吗？

　　记者：我是香港来的。

　　许小年：香港不要担心，国际金融中心的不是GDP，不是你的港口、机场，不是你的电脑系统有多发达，不是你的办公大楼有多少。造就国际金融中心的是什么？是软实力，是法律体系、是监管体系、是信用、国际化的信用，是和国际操作的接轨，是国际化的人才，是国际化的business process。

　　OK，这些东西你数一数上海哪一项有？你数一数，上海哪一项有？所以上海想追上香港作为国际金融中心，是一个美好的梦想。但是，这个美好梦想的实现，首先要改革法律体系，要改革监管体系。OK，要改革所有不适于国际金融操作的这些规章制度等等，也就是要提高上海的软实力。造就金融中心的，不是硬件，是软件。

　　记者：您从国际化角度来看，您怎么看人民币国际化？

　　许小年：人民币国际化非常有必要。

　　记者：下一步我们该怎么做？

　　许小年：我们现在已经做了一些了，我们和世界各国的央行有货币互换，现在我们在五个城市开始做人民币国际贸易结算的试点，这都是很好的这种实验性的步骤。你再往下推，就是要使更多的世界政府，和更多的双边贸易中接受人民币作为储备货币。

　　但是同时你要想世界各国接受人民作为储备货币，你必须保证人民币的币值稳定。你不能乱发货币，你不能够像美联储那样乱发货币。那就要求你的货币政策要非常的谨慎，非常的严格，人民币变成国际储备货币的话，还要求我们开放资本市场。

　　否则我手里拿了一大堆你的人民币，对吧，我要投资，中国的外汇储备投在美国的债券市场上，将来外国拿了中国的人民币他投在哪里，他要投向人民币的债券市场上，这就要求你开放国内资本市场，这里边有很多的工作要做，但是这个方向是对的。否则我们老是受制于人，美联储滥发钞票，美元贬值我们就遭受损失，为了减少我们的损失，一定要不断地提高人民币的国际地位。

　　记者：许老师对股市怎么看？现在？

　　许小年：我刚才已经说过了，不说第二遍。

　　记者：住建部的官员说4万亿里面有32%与房地产有直接的关系。

　　许小年：我不知道，我没有数字，我不知道。

　　记者：创业板呢？

　　许小年：创业板我已经说过多少次了，我五年前就说创业板的事儿，创业板解决不了给中小企业融资的问题，给中小企业融资的问题是需要大量的草根性、社区性、低成本的，在当地运作的这些中小型的信贷机构，这是给中小企业融资的根本。把这些地下钱庄合法化，这个是给中小企业融资，我可以看到的最便捷的办法。而创业板解决不了给中小企业融资的问题。现在有多少企业排着队，等着上市，主板上有多少企业等着上市，你将来如果创业板它也控制发行节奏，也排队怎么办，能解决中小企业融资问题吗？

　　记者：它的出台会不会进一步打击现在的主板市场？

　　许小年：我不知道，我没做研究。

　　记者：您觉得出口企业我们还需要去救吗？

　　许小年：出口这个市场竞争的规律，就像人一样，人有生有死，企业有生有死。如果这个企业在新的环境中，它已经经营不下去了，要倒闭，就让他倒闭好了，为什么要救？美国的三大车厂救的活吗？救不活，你去救它干什么。而且这些企业倒闭，对整个国民经济来说，它有可能反而带动了产业的升级换代。

　　记者：但是你在新的产业增长点没起来之前呢？

　　许小年：我刚才已经说过了，只要政府解除管制，新的增长点马上就出来。之所以找不到新的增长点，是因为政府管的太死了，全给我们管死了。

　　记者：许老师，GDP保持多少增速是最安全的底线，非要保八吗？

　　许小年：不一定保八。

　　记者：您觉得呢？

　　许小年：我认为保增长的口号不妥当，我们现在提的口号应该是保就业，不是保增长。因为你保住了就业，才能够保住社会稳定，而保增长不一定能够保住就业。我们的增长，政府投资项目，投了那么多，雇多少工人，能创造多少就业。所以保增长，这个不是一个很合适的政策目标，我认为在目前阶段不宜再提保增长，应该提保就业。

　　记者：那目前保就业最有效的办法是什么？

　　许小年：最有效的办法是解除管制，让更多的资金来进入到市场上，创造新的就业机会，我刚才已经说过了，金融行业能创造多少就业机会。

　　记者：举个例子，什么样的管制？

　　许小年：什么样的管制，你比如说我们中小企业，现在非常需要的像孟加拉穷人银行那样的金融机构。那样的金融机构可以给中小企业服务，可以给穷人服务，可以给低收入人群服务。但是我们现在的管制把它掐住，要审批，而且要有数额的控制。有什么好控制的，民间有需求，有资金，就让他干。这样的金融机构起来以后，信贷能创造多少就业，能够帮助当地的中小企业发展，这些中小企业又能创造多少就业。

　　医疗卫生现在也管制，你建一个医院能建吗？你让大家去盖医院，医院这么挤，这个医疗条件这么差，供给严重不足。把医疗卫生部门打开，民间资金自由的进入，它创造的什么就业，它创造的护士，它创造的是清洁工，它创造的是见习大夫。我们现在每年几百万的大学生毕业找不到工作，我相信也包括医学院的，很多教育、文化教育这些服务行业，都可以打开，都可以创造就业。

　　3G，跟3G有关的，为什么只有国有企业能做呢？民营企业为什么不能做3G呢？跟3G相关的投资为什么只对国有企业开放，不对民营企业开放呢？你开放以后，能创造多少投资机会，能创造多少就业机会。而且刚才樊纲先生也讲了，民间的投资比政府要有效。

　　记者：但是十大产业规划当中有钢铁产业。

　　许小年：钢铁业的产能已经过剩了，你还规划什么，钢铁行业要削减过剩产能，你扶持什么呀。国进民退是健康的趋势吗？

　　记者：不是。

　　许小年：是非常不健康的趋势，规划什么呀规划，那些企业都是要收缩的，因为过剩产能，那些企业是升级换代的问题，不是规划的问题，规划什么呀，完全是计划经济的思路，整个规划全是多余的，根本就没必要做，瞎忽悠老百姓。

　　记者：美国的通货膨胀年底会见到，还是会两三年以后才会出现？

　　许小年：要密切观察，美国的通货膨胀要密切观察。

　　记者：观察经济的拐点，是吧？

　　许小年：经济一旦复苏以后，老百姓一旦恢复了对金融体系的健康的信心以后，货币周转的速度可能就要加快了，一加快就会通货膨胀。

　　记者：许老师，通过这次的金融危机，中国的国有化会不会越来越严重？

　　许小年：目前我们看到的是这个趋势，这次金融危机的前前后后，是国进民退，这个趋势是和我们过去30年的改革开放是背道而驰的，需要尽快的停止这个趋势。

　　记者：您说放开医疗，现在民营的医院有很多这个问题，现在曝光很多问题。

　　许小年：你以为公立医院问题就少啊？你以为公立医院的问题就少啊？

　　记者：您在医改方案中，有没有看到希望？

　　许小年：我没看到希望，医改方案还是政府主导，我没看到希望，凡是政府主导，资源配置不会有效率的。

　　记者：中国现在的物价走势怎么样？

　　记者：有没有通胀？

　　许小年：通胀目前没有，短期没有通胀。

　　记者：现在是通缩了嘛，CPI、PPI。

　　许小年：说明什么啊，你想一想，说明什么？你们光问问题，不思考问题。

　　记者：大家没钱花了。

　　许小年：说明供给需求失衡，说明供大于求。

　　记者：如果货币政策调整呢？

　　许小年：货币政策调整。

　　记者：会稍微再减一些吗？

　　记者：现在央行放水这么多到市场。

　　许小年：要我做话，我会紧一点，这个一季度的贷款的发放，是一个很危险的信号，将来我们可能产生大量的银行坏帐，这种短期行为，不顾金融体系的长期健康，不顾国家经济的长期健康，追求短期业绩，这是非常糟糕的。

　　记者：我觉得应该再看看刘明康的看法。

　　许小年：非常糟糕的，我上午跟刘明康在一起。

　　记者：他怎么说？

　　许小年：他是官员，他能怎么说。

　　记者：你就给大家一个标题嘛，股市会不会涨？

　　许小年：好，我不能再预测它能涨，还是能跌了，我不能预测了，自己分析。

　　记者：那您说的两股力量呢？

　　许小年：两股力量随时都可以改变，如果资金供应的情况一下改变了，那结果是什么？

　　记者：那您是说没有经济基本面的支撑了吗？

　　许小年：经济基本面的支撑，你们去看数字，一季度工业企业的利润下降30%，你应该知道基本面在哪里了，你们应该知道在哪里。

　　记者：暗示着它将跌下去了，是吧？暗示着继续往下走？

　　许小年：企业盈利短期内不会好转，你看这个价格一直在跌嘛。

　　记者：短期是多久？

　　许小年：短期是两三季度。

　　记者：好像用电量开始回暖了。

　　许小年：用电量跌的不是那么狠了，但是一季度还是负增长，用电量还是负增长。

　　记者：您觉得一季度是经济的底部吗？

　　许小年：我不认为是底部。

　　记者：那可能后面还会更低，就是那个季度的增速。

　　许小年：有可能。

　　记者：还有可能会更低？

　　许小年：有可能。

　　记者：那需要再进一步的经济刺激吗？

　　许小年：我早已经说了，根本就没必要，根本没必要刺激经济。

　　记者：因为没用是吗？

　　许小年：凯恩斯主义，没用。因为1998年我们已经经历过了，我刚才没有时间讲，1998年我们靠什么走出这个低谷？1998年虽然政府有采取扩张性财政政策，但是根本的原因，1998年我们走出低谷，第一叫做房改，一个房改创造了多少投资机会，一个房改释放了多少民间需求，我们都有数字的。第二年房地产投资，马上就反弹，从前一年的负数一下反弹到15%，房改释放民间投资。

　　第二件事是2001年中国加入WTO，国外需求把中国经济拉起来了，而住房的需求，住房的投资的上升，对其他行业的带动是非常大的。所以我们不需要政府发钱，民间有的是钱，政府需要放开，给市场一个机会，给老百姓一个机会，中国经济很有希望。

蓝色高棉

没时间的看红色关键部分。

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谢国忠：股市已经变成现金碎纸机 此时抄底是犯大错
2009-4-24

全球市场和经济的萧条将持续经年，只有中国能够成为全球经济复苏的希望

全球股市在过去的几个月里出现了剧烈反弹—平均上涨了20%到30%。那些此前利润直线下滑的公司们，如今开始向外界传达对于未来的信心—当然，也就意味着投资者应该给他们更多的资金支持。不过我的建议是，暂时还是握紧你的现金，因为这只是一场回光返照。全球市场正在经历一轮绵延的熊市，这种形势将至少持续到2010年。如果政策制定者们将自己的注意力集中在几种刺激手段而不是改革重组上，萧条可能还会持续更长时间。

现金仍然为王。也许将来有一天，现金会由于央行们疯狂开动印钞机而变得不安全，那时候你会愿意将现金换成石油、黄金等资产。但在这样恶性通胀的情况发生之前，现金仍是安全的。

下挫的股市、房地产市场和大宗商品市场已经将很多人踢出了富豪俱乐部，但聪明的投资者在更早的时候就抽身而出，现在握有充裕的现金。在蛰伏数月之后，这些人渴望采取些行动。不过，那些难以按捺投资冲动的人们很可能在市场的反复中遭到损失。这种熊市中的反弹在接下来两年中还会出现很多次，而这会伤及那些此前躲过下跌行情的投资者。现在的股票市场已经变成现金碎纸机。

绝大部分天真的投资者仍然将股市看作财富的源泉，认为大跌之后总是伴随着买入的机会。但实际上，这样的美妙回忆恰恰成为引诱不谨慎的投资者重新入市的鸦片。过去三十年的股票市场发展，只能当作一种例外情况来考虑，而并不是常态。即使是巴菲特，也只不过是幸运地赶上了这个好时候。美国的上一次熊市持续了整整十年；日本股市如今的表现比25年前还要糟糕；韩国的股市也低于20年前。如果你相信长期而言股票市场为你创造财富，你得首先确保自己能活足够长的时间。

美国和欧洲已经陷入20年前在日本和韩国发生过的结构性熊市之中，原因有二：第一，对于之前过度消费型经济的纠偏将使经济增长持续低迷，因此可以预期经济总量在未来不会迅速变大；第二，还有诸如老龄化社会等更加紧迫的问题需要处理。

美国的银行业救助计划是本轮反弹的催化剂，而与前任财长鲍尔森相较，现在的政策并没有任何值得注意的不同之处。市场之所以出现了不同的反应，是因为此前的恐慌情绪已经持续了太长时间，市场心态已经调整到可以将这种计划向积极方面解读了。

美联储将斥资1.15万亿美元购买由政府担保的债券这一决定成为导致市场乐观主义的另一原因。它们的主要目的是保持抵押贷款的低利率，以稳定美国住房市场。但是，增发货币来保持利率低位只能在很短的时间内奏效，而最终则会导致美元崩溃。

本质上，美国正在依靠财政泡沫来保证经济的活力。正如IT、住房和抵押债券市场曾经发生过的事情一样，美元的泡沫也终将破灭。我认为美国资产的价格将随着财政泡沫的破灭而最终落入谷底，或许是在2010年。

过去二十年的市场经验告诉投资者，应该趁市场看起来将要触底的时候买入，因为此时通常伴随着一个V字反转的行情。但是如果你认为现在也会如此，那就犯了一个大错：此刻不会有V字型的复苏，甚至很可能不会有恢复行情。市场和经济将在谷底运行数年。而下次牛市的唯一希望，可能是中国拾起美国丢失的地位。中国有着将可以领导全球的经济规模和发展速度。但中国也必须改变其以出口和投资为导向的经济模式，并采取三项改革措施：

1.放开人民币汇率控制，开放资本账户并将所得税降至目前的25%的水平。这些措施将吸引全球的富豪和天才们来到中国，上海将成为超过伦敦和纽约的全球金融中心。

2.将政府所持有的国有股票还富于民。这一措施的首要影响是能够创造5000亿人民币的居民消费，并进一步促进经济的良性运行。

3.设计25座超大城市，每个能容纳3000万人口。这些城市将被允许自行发债以支持其发展，这样，这些城市就能将住房价格维持在低位，并借此吸引购买者。同时，政府应该设立相应的抵押贷款方案让城市的建造者—农民工能够买得起自己建造的住宅。

中国拥有在20年之内变成一个发达国家的巨大潜力。下一个牛市也将来临，但催化剂不是华盛顿正在采取的那些措施，而是中国。

（作者为独立经济学家）

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个人评论：
谢的这三点还是很有逻辑关系的。
要创建超过伦敦和纽约的全球金融中心 => 城市化 => 融资需求 => 还富于民 => 偿付能力
目前产能过剩，那么工业化减速是必然。工业化是创造供给的，而城市化创造需求。需求要有支付能力，还富于民又是必然逻辑。


谢国忠：第二次衰退
2009年04月13日

2009年初，我曾撰文指出，全球经济将在今年下半年企稳，并在二季度开始出现熊市反弹。我当时认为，滞胀将是未来几年全球经济的主要特点。现在，我仍然坚持这样的观点。不过，熊市反弹来得比我预期的要早。原因是主要国家的政府已经为投机实施补贴，它们相信，主要的问题是流动性短缺和信心丧失。



因此，如果投资者和投机客被拉回“游乐场”，世界经济就将回到良性循环中。但是，我认为，这些举措将导致全球经济在2010年出现第二次衰退。

　　政府托市“三部曲”

　　补贴风险确实会推高资产价格，这里，资产主要是指股票。但是，股价上升可以带动经济复苏的美梦是不会成真的。我们目前处于债务泡沫破灭之中。上升的资产价格是通过鼓励借钱去投资和消费来提振经济的。由于目前债务的水平已经很高，人们不会再增加债务去投资和消费。当经济快速复苏的美梦被雨打风吹去，股价也将再次下挫。这将暴露出金融体系更多的问题，并引发全球经济第二次下跌。

　　政策制定者对他们的刺激计划仍不起作用感到沮丧。美国政府和美联储已经花了或者承诺了12万亿美元，来挽救美国的金融体系。2009年，美国的财政预算赤字是1.75万亿美元，但是，实际赤字很可能超过2万亿美元。欧洲中央银行、英国中央银行和日本中央银行都已经把利率降到历史低位。它们的政府也已经捅下了很高的财政赤字。但是，全球的就业、企业家信心和消费者信心都在持续恶化。主要经济体很可能在2009年一季度遭遇了类似2008年四季度那样的收缩。对于2009年全年而言，欧元区、英国和美国将收缩4%-5%，德国和日本则可能收缩7%-8%。

　　这种全球性经济衰退是前所未有的。更重要的是，人们很难看到衰退结束之后，世界经济将如何增长。如果历史重演，在眼下如此严重的经济衰退之后，政治危机可能爆发。

　　当经济危机引发政治危机，经济快速复苏将会化为泡影。由于陷入绝望，各国政府将试图直接提振资产价格，或者通过刺激观望的投机者重新加入游戏的方式来提振资产价格。由于对政府的行为不明就里，多数人可能认为经济正在趋稳，或者将会立刻反转。毕竟，股价不是经济“晴雨表”吗?有这种想法的人，通常会追涨杀跌。这就是熊市反弹，它将吞没很多精明的投资者。

　　美国政府试图提振资产价格，是从美联储宣布购买数万亿美元的国债、商业票据和按揭债券开始的。它试图通过盯住按揭利率来稳定资产价格。但是，实行这种政策表明，美联储其实知道房价应该如何走。相对于收入，美国的房价明显被大大高估了。在泡沫破灭之后，房价应该下调了。美联储这么做，就是为了放缓调整的步伐，并且通过制造普遍的通胀而不是听凭房价下跌，来转移调整的阵痛。美联储现在的政策，将会在未来数年里影响美元的走势。

　　美国政府试图提振资产价格的第二步是“盖特纳计划”，它试图剥离美国问题银行的“有毒资产”。实际上，这项计划就是通过补贴投机而提振“有毒资产”的价格。按照这一“美丽计划”，对“有毒资产”的需求应该会迅速增长。不过，到目前为止，这类资产的价格还没有大幅增长。

　　为什么?我认为，市场不相信“盖特纳计划”会奏效。因为这项计划是用纳税人的钱补贴投机客。如果这项计划继续推进，美国国会可能通过立法，收回参加这项计划的投资者获得的利润，将之充公。由于担心后果，投机客也不敢接盖特纳递过来的钱。

　　美国政府试图提振资产价格的第三步，是改变美国财务会计准则委员制定的按市值计价的原则。现在，美国金融机构得到许可，如果它们认为市场失灵，可以不以市值对其资产计价，而是根据其“判断”。也许市场未必能对资产完美定价，但是，谁能做得更好呢?改变按市值计价的原则，就等于允许问题银行不再对坏资产计提损失。这样一来，问题银行的股价就会大幅上升。

　　不过，银行不破产，难道不是件好事吗?未必。看看日本的例子吧。它的银行本质上没有公布损失，并试图造出资金来重组。日本经济因此失落了十年，没有成功地从资本短缺中解脱出来。仅仅更改会计准则，不会改变银行资本紧缺的事实。这些银行知道它们没有充足的资本，因此，它们不会增加信贷，并试图从现存资产中挤出利润，从而可以重组资本。这会拖延经济复苏。看起来，美国正在复制日本模式。

　　除了美国制定政策以提振资产价格，大多数主要经济体都在鼓励它们的银行增加信贷。

　　“鼓励”是什么意思?在正常情况下，银行借贷是在平衡风险和收益之后，争取利润最大化。政府鼓励它们放贷，实际上就是向它们施压，降低信贷标准，承担更多风险，却获得同样或者更少的回报。这种政策，实际上是用未来的坏账换取今天的需求。支持这种措施的论调是，如果每家银行都借钱，经济改善，就会减少坏账发生。但是，这种“免费午餐”式的想法，只会通过制造另一个泡沫而收一时之效，却会在未来引发更大的危机。

　　再次吹大资产泡沫，是全世界苦苦挣扎的投资者翘首以盼的。政策制定者在关注经济走弱和政治稳定之余，正在回应投资者的求救呼喊。这也是我们看到很多出台的政策，纷纷向瘪下去的泡沫充气的原因。现在，这种充气似乎取得了效果，但这种效果长不了。

　　我认为，2010年，泡沫破灭的速度会超过政府制造泡沫的速度。资产价格很有可能再次下跌。通胀可能会成为一个问题，它将导致国债和其他政府债券价格下挫。政府债券是最后破灭的泡沫。当这个泡沫遭到挤压，其他的资产价格将会见底。这将使目前政府充入泡沫中的空气释放出来。届时，全球经济会第二次下挫。

　　关于通胀还是通缩的争论一直很激烈。较低的债券收益率表示，投资者普遍认为目前存在通缩。2006年9月，在国际货币基金组织(IMF)和世界银行新加坡年会上，我预测2007年出现金融危机，2008年出现经济危机，此后会出现滞胀。虽然滞胀的预测还没有应验，但是，各国政府和中央银行正在执行的政策，坚定了我的想法——滞胀会困扰全球经济很多年。

　　从历史经验来看，投资泡沫破灭之后出现通缩有两个原因。第一个原因是投机泡沫是过度投资造成的。因此，在泡沫产生过程中，会出现产能过剩，因为在泡沫中，需求被夸大了。第二个原因是银行破产和企业减产会增加失业，从而减少需求，并导致更多的企业破产。这种恶性循环，延长了价格向下调整的时间。

　　有两个原因，使得目前的泡沫破灭后，不会出现持续的通缩。第一个是投机集中在非生产性的资产，例如，房地产和金融产品。

　　汽车和电子行业是两大全球产能过剩的行业。汽车行业产能过剩已经很久了。不过，这个问题却被信贷泡沫虚增需求所掩盖，因为购买者受到零首付零利率的刺激，频繁换购新车。但是，通缩的压力将随着一两个主要的生产商破产而结束。如果政府用纳税人的钱支持它们的汽车公司，通缩就会持续。不过，奥巴马政府目前不愿意这么做。

　　电子行业习惯于通缩了。通常，好的通缩会支持产量增加，产品价格下降。但是，现在的通缩不是好的通缩。全球企业资本支出的大幅削减，已经使IT产品的需求暴跌，从而使得电子行业迅速调整。在没有政府施压的情况下，这个行业正在自行收缩，这个过程将随着产能削减而很快结束。

　　中国制造业扩张也是产能过剩的来源。十年前，当亚洲金融危机爆发，需求减少，我认为，中国的产能过剩会起到抑制通胀的作用。因为其他国家的厂商会跟随中国厂商的价格。现在情况不同了。制造业的价格是由中国制定的。相对于原材料成本，中国制造业的附加值已经大幅缩水，其庞大的制造能力不可能维持通缩。例如，钢铁行业四分之三的成本是铁矿石和焦煤这样的原材料。钢铁行业的产能过剩，不可能支持钢铁产品的价格下跌。

　　其次，破产(特别是银行业的破产)与需求减少之间的恶性循环现在也不同了。事实上，各国政府和央行正在救援世界上的每一家银行。它们给企业贷款，使其保持运营。目前的情形预示着全球经济将会很快触底。不过，全球经济还会在2010年第二次下跌。

　　虽然需求目前较弱，但是，大宗商品价格上扬、工会要求提薪会导致通胀再次降临，正如20世纪70年代的情形。

　　大宗商品价格上扬的趋势已经明显，这是因为投资者害怕货币供给过度扩张，想要寻找安全港。尽管需求减少，原油价格又重新站在每桶50美元的点位，表明太多的钱流向了交易所交易基金(ETF)，后者购买了原油。鉴于央行在不停地发行纸币，越来越多的资金将流向大宗商品。

　　我一直相信，工会主要是靠需求驱动的。在繁荣时期，工会力量偏弱，因为经济繁荣提高了每个人的生活水平。当艰难时期到来，更多的人开始支持工会活动。在经济停滞期，特别是滞胀期，如果没有工会力量的干预，每个工人都会发现自己的生活水平在下降。法国和其他欧洲国家发生的全国性大罢工就是先兆。

　　除了2010年经济第二次下挫和未来出现滞胀，我还想评论一下熊市反弹的特征。在一个持续多年的熊市里，股市时常出现较大反弹。这些反弹的幅度，可能从底部上涨40%。显然，这样的熊市反弹令人垂涎。投资者很难做到只观望、不入市。

　　我不是反对在熊市反弹中挣钱。但是，必须记住，熊市反弹是零和游戏，甚至还是负和游戏。在每一次反弹后，市场可能会跌得更狠。一个人的利润其实是另一个人的损失。在熊市反弹中投资，把握时机是最重要的。早进早出是最基本的原则。最有害的是追涨杀跌。当市场反弹了30%，就不要追涨杀跌了，这对你的金融资产健康非常不利。

　　最近一次结构性熊市反弹发生在20世纪70年代，并持续了十年。投资者能在这十年来只观望不投资实在太难。毕竟，人的一生能有几个十年?这也就是为什么结构性熊市反弹会吞没越来越多的人。后跳进去的人是更有耐心和更精明的人。最后赔钱的投资者IQ可能超过200。我想，可能要到沃伦巴菲特也开始赔钱，这场熊市才会结束。
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个人评价
我基本认同他第二波冲击的说法，这次不是银行业出问题，是政府出问题。我们现在回过头去看，谢国忠到目前为止基本都是正确的，虽然时点过早了些。

但他觉得全球会出现另一个“失去的十年”有点过于悲观

蓝色高棉

从5000港元投资起家，40多年里历经2次惨败，到目前身家超过2亿港元，曹仁超先生被誉为香港的“平民股神”。曹仁超现为信报财经新闻有限公司执行董事，主管信报财经新闻投资分析部，其每周一至周六于《信报》撰写《投资者日记》逾30年，是该报最受欢迎的作者之一，同时也是香港最权威的投资评论家。日前，CBN记者对曹仁超进行了专访，分享了其独特的投资理念以及对A股的看法。
A股最可能是“W”底
CBN：作为香港证券市场的资深人士，不知道对近期A股走势有何看法？
曹仁超：我相信A股的牛市已经开始，近期我看到一些主要指数(注：指深成指和沪深300指数)的50天均线已经站上250天均线，形成黄金交叉，证明熊市已经死亡，牛市已经开始，2008年10月已是A股最低水平。
从技术分析来看牛市已经开始。如果这种情况在香港或者美国市场出现，那就不用怀疑。但在A股出现，在香港和美国市场都还没出现，所以我还不能完全肯定。由于政府放松信贷以及4万亿元经济刺激计划，使得A股的牛市可能提前出现。我一方面相信牛市出现，但另一方面也不希望投资者过于疯狂地进入股市，因为如果香港、美国不配合的话，A股可能还会跌下来。
A股市场最有可能出现的走势是“W”形，4、5月份筑顶，5～7月下来，下半年再上去，形成一个W底走势，A股的走势预计是这样。2008年10月应该是最低点，不会再低了，但股指涨上去还是需要面对阻力，因此还会跌下来，另一低点应该会出现在今年第三季度，然后开始运行长期牛市的上升轨道。
A股不太可能会走出“L”形的走势，反而美国倒很有可能是“L”形。美国大部分人的财产在50万～100万美元之间，财富即使不再增长也可以生活。而此前“婴儿潮”时期的人都已经60多岁了，退休的人口增多，工作人口慢慢减少，这意味着依靠退休金和投资收益生活的人增多，需要通过不断卖出资产来维持生活，所以美国出现“L”形走势的机会很大。
CBN：你最看好A股市场哪些行业或热点板块？
曹仁超：这有点困难，因为我对A股的认识还不够深。只有真真实实在内地生活的人才能明白哪个行业好。但从整体来说，中国的经济已经进入了平稳向上的时候。这段时间我相信有十几二十年。就是从2009年开始，将来二十多年里中国经济还是向上跑的。什么时候股市是最低点不好说，但今年如果你买了股票，长线来看大方向你是对的。我相信十几二十年后你回头看，今天放进去的每一元钱都能赚十几二十倍，也许还不止。相信2009年资源股会很好，因为总体而言中国资源还是不够，铜、石油、煤等资源中国还是不够，我相信资源股今年表现会很出色。至于消费行业谁最好还不太清楚，因为我没有研究，我对港股认识很深，但我对A股的关注只有3年时间，认识还不够深，所以不方便提供意见。
增加福利刺激消费
CBN：大家都知道经济是股市的基础，你对中国的经济又是怎么看的？
曹仁超：中国经济在1978~2008年这30年开始“工业化”，这一过程英国用了200年，美国用了100年，日本60年，中国是30年。现在中国过去的优势开始消失，以前是“三低一高”，土地是很便宜的、工资是很便宜的、税收是有很多优惠的、资源供应也很丰富，这是工业发展很好的环境。但从2006年开始，这些条件已经变成“三高一低”，工资上去了、土地成本上去了、税收的优惠也越来越少了、资源也不够了，所以从2006年开始投资环境变成“三高一低”，出现了一个青黄不接期。香港青黄不接期是3年，有些地方5年，相信内地的青黄不接期也不会超过3年，2010年经济一定会上去。通常经过30年的工业发展后，要进入第三产业时期。就是发展服务业，但是中国服务业在过去是不受鼓励的，它们在GDP所占的比例也很小。服务业上涨带来的效益仍小于出口降下来的效益。所以我相信2008~2010年中国面对的是青黄不接的时期。就是坏的东西还会坏下去，但好的东西还没好起来。所以这三年是很痛苦的，但2010年经济应该会上去。
CBN：从中国目前的经济情况来看，拉动经济增长的三驾马车中出口由于受到外部环境的影响下降很快，而政府大幅增加的投资又对民间投资具有很强的挤出效应，国内社保体系的不完善又使得启动消费难度很大，你怎么看？
曹仁超：启动消费其实还是需要政府方面继续改革开放。中国和美国老百姓差别不大，为什么美国人敢消费而中国人不敢消费，原因就在于在中国生病去医院看病很贵，小孩上大学费用很贵，同时退休后养老金又不够。如果政府真的想要老百姓去消费的话，就要做到去医院看病免费或很便宜；小孩上大学的费用很便宜，没钱政府借给你；退休赚不到钱，政府给你补贴，这三个问题一解决，消费就上去了。
由于这些方面社会保障的程度不够，中央政府应该带头去增加福利，当然不是一下子增加，而是每年增加一点福利，相信会有一个引爆点，最短3年、最长5年，应该引爆消费了。而一旦消费被引爆，这会是吓死人的消费，美国3亿人的消费已经很厉害了，中国13亿人的消费市场一旦起来，仅内需就可以支撑经济发展了，根本不用靠出口了。
CBN：你对中国的楼市又是怎么看的呢？
曹仁超：楼市是“半杯水”，不太好不太坏，从刺激楼市上涨三因素来看首先是要有很高的通胀率，但中国现在CPI很低；而从第二个因素利率来看，现在全球的利率都跌下来了，美国利率已降至0.25%，这使得1980年以来楼市上涨的理由没有了，因为利率已经没有继续下降的空间了；第三个因素则是城市化进程的不同阶段，美国的人口现在日益老龄化，开始从城市转去乡村，因为60岁以上的人口去乡村生活比较舒服，而中国正好相反，现在正处于城市化的进程中。从以上3个因素来看，美国是3个全坏，中国2坏1好。在中国投资楼市赚大钱的时间应该已经过去了，房价涨涨跌跌变化已不会太大了。
不过上海的楼市可能和中国其他城市有所区别，因为它是中国唯一会金融化的城市，在城市金融化的过程中房价会涨得很厉害。香港金融化的过程中楼市就被推得很高，伦敦、纽约、东京也都是这样。我刚才说的中国楼市不包括上海，上海的楼市以后地段越好就会越贵，地段越差越便宜，两极分化会比较严重，如果要投资上海楼市的话就应该买最好的地方。
炒股秘诀：止损不止盈
CBN：作为港股方面的专家，你对现在的香港股市怎么看？
曹仁超：香港的最高峰已经看到了，因为1997年是香港楼市最高，2007年是香港金融市场最高，香港最好的时期已经过去，现在已经是下降趋势了，所以也是我第一次来内地的原因。
CBN：有业内人士认为，在金融危机的背景下，由于预期中国经济可能会首先复苏，受益于投资资金的全球配置调整和中国经济率先复苏外溢效应的双重影响，港股可能会有新的投资机会，对此你认为呢？
曹仁超：过去香港是靠美国市场，为什么香港市场2008年10月跌下去但2009年3月却跌不下去了呢？这就是中国因素在支撑，因此香港市场是面对美国因素和中国因素的双重影响。如果你投资的是汇丰银行，那么对不起了，它主要是受美国因素影响，跌下去了，今年3月股价比2008年10月低很多；如果你投资的是工商银行[4.36 1.87%]，今天已经比2008年10月高很多了，因为工行主要是受中国因素影响，这就看你选的股票主要是受哪个因素影响了。
CBN：从5000港元投资起步到目前投资收益过亿港元，谈谈你个人的一些理财心得。
曹仁超：我的理财心得其实很简单，就是赚钱的东西留着，亏钱的卖掉，也就是所谓的“止损不止盈”。而在投资股市最重要的就是遵循追随趋势。“趋势是你的好朋友，追随趋势直至它结束”这句格言需要牢记。在一个上升趋势确立后，千万不要赚了20%或30%就抛掉，只要赚钱就应该一直持有，直到趋势改变，通常好的股票可以上涨超过5倍，只有这样才能赚大钱。
此外，一般而言投资者不可能买到最便宜的，也不可能卖到最高价，其实只要买在second best就可以了，卖出也是如此。2008年10月你买到股票恭喜，2008年10月你没有买到股票更加恭喜，因为2008年10月你买股票，你是在猜在赌，属于有勇气没头脑，这次你猜对了不等于你一直可以猜对，总有一天你会猜错受到教训。而如果你总是在趋势确立之后才买入，那成功的概率无疑要大很多，所以不要老是想着买到最低点。

蓝色高棉

一看到Jonathan·Anderson的文章我就毫无兴趣，丫就是一混混，在中国骗吃骗喝那种

蓝色高棉

完全同意楼上的，一边锻炼心态一边观察量能变化中......

蓝色高棉

近期一些经济数据的好转以及工业产品的价格回升，让俺着实困惑了一段时间，通过这几天以来到江浙上海一带转了一圈的观察，基本上对情况有了初步的了解,说说自己的体会。

　　用钢铁行业举例，前期由于价格的虚高，需求的突然消失，导致暴跌。目前的价格跌至成本线附近，按理来说由于钢铁的库存量再创新高，供严重大于求，价格应该继续向成本靠拢，甚至跌破成本。可为何近期钢铁价格反而上涨了呢？经过了解，发现道理很简单：前期的暴跌是由于价格本身虚高、供大于求、企业缺乏流动资金这三个原因共同发生作用所导致的。而近期由于银根的放松、国家资金的投入，大量企业获得了较为充裕的资金流，暂时化解了资金链断裂的危机，所以亏本销售回收资金就变得不再那么迫切了。企业采取了减少产量，增加利润的对策。对企业来说很简单，虽然需求减少了，但硬需求终究还是有的，减产、增加利润是他们很自然的选择。我去观察了钢铁码头堆场，这个现象最为明显，日照钢铁由于政府要求其重组的压力存在，日照钢铁不愿意被重组，政府通过银行卡掉了他们的贷款，于是他们为了保证资金链不断裂，低价销售，码头堆场上他们的产品几乎都是新的。而那些获得了政府注资的大型企业的钢铁产品堆积如山，锈迹斑斑，说明他们根本不在乎是否能卖得出去。对他们的领导来说很简单，是政府要我为了保增长不能解雇员工而生产，我就多少做点，卖不出去资金无法回笼，我就问政府要钱，无所谓啊，反正你政府不能看着我倒掉，没钱我就问你要。卖不出去我还是这个价，降价就意味着我的大量库存要亏损，我不能亏损，卖不出去就是还没有亏损，和股市里的散户一样，没卖掉都不算亏，呵呵~所以说目前的钢铁市场行情是被政策扭曲的一个市场，更多的是要关注官场面，而不是市场面。因为决定企业生死的不是市场，而是官场。

　　这个现象在各行业都普遍存在。航空公司机票涨价，也是放弃销量通过加大对硬需求的盘剥力度增加利润；石化部门也是如此，减少销量，增加对硬需求的盘剥；最明显的就是房地产，通过假贷款获取银行资金，化解资金链断裂的风险，不急着用钱了，就可以慢慢提高房价，通过榨取硬需求和欺骗对经济形势不明了的资金入场，尽可能多的获取利润。最近最郁闷的可能要数王石了，他预估了市场，提前获得了流动资金，操作本来是正确地，但是没有任何地产商被逼死，别人通过政策轻松获取了他努力才获得的资金，他吃不到任何人，肯定郁闷死；还有就是煤炭行业了，通过政府牵头控制市场价格，你不买我也不便宜卖，囤着，硬需求总还是有的，减产获取高利润，同时用政策打击小型煤炭企业，完成对市场的垄断。这就是目前在经济上游行业所发生的事情。大家可以去观察，前面4个月的上游生产企业一定是营业额减少，利润增加；用电量减少等相关现象。

　　再来说下游发生了什么。汽车业由于去年年底销量骤减，大量车厂停产，今年初低端车存在急跌回补，销量同比增加实属正常。但是由于小企业主对市场较为敏感、处境艰难加上普遍不看好后期经济走势，中端车销售减少；由于贫富分化加剧，有钱人增加，所以高端车销量也会增加。但是急跌回补过后低端车的销售增长还能持续多久呢？竞争充分的电子、服装等行业，也通过前期的降价，也实现了急跌后的回补，其可持续性取决于居民收入的增长。尤其前期的拉动内需刺激计划，严重消耗了民众的持续购买力，很多城市居民的买完车就成为车奴，买完房子成为房奴；农村劳动力由于下岗数量增加，猪肉等农产品降价，石化产品以及物流受垄断性涨价影响，农民生产成本增加，收入将减少。这一切都将遏制内需的可持续性，可以预见，没有需求还将是生产企业遇到的最大问题。经济危机的根源未得到化解。

　　上游企业为保住利润减产涨价，夺取的是硬需求的购买能力，制造业成本居高不下，竞争力衰退，硬需求逐步减少，最终还将影响到上游，这个过程可能还需要比较长的时间。持续多久要看各行业的具体情况。比如房地产业，各楼盘存在差异性，共同利益多于竞争性，真正的降价可能取决于地产商的资金链；石油石化由于垄断性强，即便需求消逝一半，他们也只需要涨价就能完成业绩的增长，这些企业最不具备可预见因素；钢铁行业受官场规则、政策性因素（对小型钢铁企业的政策性打击力度）和市场等多重因素互为影响，近期资金充足主导市场上涨行情，后期由于产能过剩严重，中小钢企具备价格、经营优势，大型国企具备资金、政策优势，它们之间随时都有可能爆发一场市场份额的争夺战，进而还会引发一场中央为垄断钢铁行业打着环保旗号而进行的一场政策战，和中小钢企为保生存、地方政府为保税收，而进行的一场保卫战。其价格特点应该是围绕着成本价所进行的博弈；而航空行业受硬需求的影响可能会大些，硬需求主要来自两方面，一方面是政府部门的差旅，由于财政收入的减少 ，公费国内旅游的次数相应减少，硬需求萎缩。另一方面是商业、旅游活动。当硬需求减少到让航空公司即便继续涨价也无法获得利润的时候，价格联盟也就崩溃了。随着油价的上涨，这个硬需求的减少可能来的最快。

　　还有一个现象，由于出口的减少，在某些行业，用于出口部分的产能转为内销存在着一定的难度，因为出口的模式较为简单，而内销相对却复杂得多，所以这部分产能真正对国内市场产生威胁还需要一定时间。

　　最后谈谈股市和黄金市场。目前，股市的上涨靠资金来支撑，这点暂时没有发生改变。正如谢国忠的分析，目前由于没有需求，虽然炒作集团手头的资金十分宽裕，资金投资任何行业都难以获利，所以只能靠炒作股票、大宗商品来获取利润，再次催生了经济泡沫。至于股市，这个泡沫会吹到多大？啥时候破裂？

　　这个问题不好回答，我想了很久，目前还找不到有效的判断方法。先看看4月M2与M1的剪刀差再说，如果M1有相对下滑的趋势，就要小心了。不过，这也不是办法，股市很可能要比这个数字来的更敏感些。所以只能先看看4月份的趋势。。。。。算了算了，不难为自己了，目前我没有能力判断股市和黄金走势，没有能力就不要牵强。这次写帖子只是为了告诉大家自己所看到的一切：企业资金短缺危机暂时度过，市场还是缺乏需求，没有市场正常的企业不会盲目投资，市场已有滞胀迹象。对于某几个经过充分竞争降价后需求确有增加的行业，我还是判断为急跌回补，怀疑这种需求增长的可持续性。对了，还发现部分国内企业开始外迁，但主要是为了规避国外的贸易保护。

蓝色高棉

当前要着力抓好十项重点工作：

　　一是大力支持风电规模化发展，在做好风能资源评价和规划基础上，启动大型风电基地开发建设，建立比较完善的风电产业体系。

　　二是实施“金太阳”工程，采取财政补贴方式，加快启动国内光伏发电市场。

　　三是开展节能与新能源汽车示范推广试点，采取财政补贴方式，鼓励北京、上海等13个城市在公交、出租等领域推广使用节能与新能源汽车。

　　四是加快实施十大重点节能工程，支持企业节能技术改造，推进大型公共建筑和既有居住建筑节能改造，鼓励合同能源管理发展。

　　五是加快淘汰落后产能，实行地方政府负责制，中央财政采取专项转移支付方式，对经济欠发达地区淘汰电力、钢铁等13个行业落后产能给予奖励。

　　六是支持城镇污水管网建设，扩大奖励范围，积极推动污水处理产业化发展。

　　七是支持生态环境保护和污染治理，加大重点流域水污染治理，促进企业加强污染治理，加强农村环境保护，探索跨流域生态环境保护补偿机制。

　　八是实施“节能产品惠民工程”，采取间接补贴消费者方式，扩大节能环保产品使用和消费。

　　九是支持发展循环经济，全面推行清洁生产。

　　十是支持节能减排能力建设，重点是建立完善能效标准标识制度，节能统计、报告和审计制度，加强环境监管能力建设。

蓝色高棉

许小年：慎防中国版的次按
http://multimedia.caijing.com.cn/2009-05-26/110171609.html


牛市真相(上/下)
http://multimedia.caijing.com.cn/2009-05-27/110172069.html

http://multimedia.caijing.com.cn/2009-05-28/110172728.html

蓝色高棉

原帖由 小豆丁梅西 于 2009-6-4 10:35 发表
我停牌了將近兩月的股票終于開盤了，哈哈！
吃粥還是吃飯就靠這一鋪鳥！！

3月20日到现在大盘涨了21%,至少4天涨停板吧，吼吼～  不过我估计应该至少有八个。。。

蓝色高棉

银国宏 东兴证券研究所所长

A股市场存量资金和增量资金在下一步的投资方向选择方面似乎面临进退两难的局面：转向大市值股票会担心由于预期弹性差而市场号召力有限，继续维持小市值股票又担心业绩增长不能同步于股价。这就是A股市场的风格转换难题，即大市值股票缺乏估值的想像力，小市值股票面临估值的天花板。

但是，IPO事件的出现反而可能成为促成风格转换局部成功的催化剂，因为这一突发事件可以让市场在较低的位置快速换手，但同时可以避免做多热情和信心被阴跌逐步消耗，端午节前的市场表现出这样的特征。

投资者在投资方向选择方面似乎正在逐步统一逻辑，而新投资逻辑的要点可能在于“安全性比想像性更重要”。所谓安全性的重要性在投资逻辑层面超越想像性，其核心内涵就是寻求估值和累积涨幅两个层面的比较优势，简称为综合比较优势。

首先，从估值的比较优势来看，大市值股票开始具有竞争力，例如按照整体法计算市盈率（PE），中小企业板已经高达39倍，而上证50仅仅19倍，银行则更低。从市净率的角度看，大市值股票的估值比较优势同样显著，中小企业板已经达到4.46倍，而银行在2.2倍左右，上证50在2.6倍左右，最低的钢铁只有1.6倍左右。不仅如此，从市场表现优异的煤炭来看，我们认为之所以持续性好，一个很重要的因素是涨幅巨大之后的市盈率仍然没有超过20倍，其内含的估值比较优势正是导致最近一个月涨幅高达35%并远远超过中小市值股票的重要原因。

其次，从累积涨幅的比较优势来看，大市值股票在自1664点以来反弹过程中远远落后于中小市值股票，上证50和银行股的累计涨幅分别为68%和59%，而同期的中小企业板是146%。我们认为，从两类股票的市场属性看显然不能这样简单比较，但最近一个月的涨幅比较其实已经在悄悄地发生变化，这两个大市值股票的代表月涨幅分别为10.41%和12.79%，中小市值股票的代表中小企业板涨幅也不过11.28%，甚至开始落后于银行股最近一个月的表现。这些数据充分表明市场其实已经开始按照估值比较优势来选择投资品种了，笔者相信对于增量资金而言这种倾向可能会更加显著。

最后，需要强调的一点是，这一次大市值股票如果能够成为新的投资方向，与2007年530后市场热点由题材股全面转向金融地产不同：当时的主要驱动力在于强烈的经济上行周期和业绩增长预期，其股价驱动力既来自综合比价优势，更来自于业绩增长驱动；但是，这一次的投资逻辑转换似乎只存在于综合比较优势，业绩驱动暂时无法依赖。

因此，我们建议在大市值股票中关注两类股票：一个是大市值中的小家伙，例如银行股中的四大行之外的银行；另一个是行业前景具有一定想像空间或可能存在变数的品种，例如3G全面商用可能带来的革命性变化、油价调整或天然气定价改革的受益者。综合而言，这些大市值股票除了具备综合比价优势之外，股价弹性相对较好。

蓝色高棉

st板块这个月相当火呐，好过任何其他版块，涨幅有20%左右。

看看*st九发简直疯狂，还有ST星美摇身成了地产股。

已经退市多年的托普系独苗*ST炎黄也重组成了房地产公司申请恢复上市。
http://www.i618.com.cn/news/NewsContent.jsp?docId=813159

sigh~

蓝色高棉

人生也不过就是一场赌局，看你用什么下注而已。嘿嘿～

蓝色高棉

1929年10月24日，星期四。

　　1929年大恐慌的第一天，也給人們燙上了關於股市崩盤的最深刻的烙印。

　那一天，換手的股票達到128.946萬股，而且其中的許多股票售價之低，足以導致其持有人的希望和美夢破滅。

　　但回頭來看時，這場災難的發生甚至是毫無徵兆的。開盤時，並沒有出現什麼值得注意的跡象，而且有一段時間股指還非常堅挺，但交易量非常大

　　突然，股價開始下跌。到了上午11點，股市陷入了瘋狂，人們競相拋盤。*
　　到了11:30，股市已經完全聽憑盲目無情的恐慌擺布，狂跌不止。自殺風從那時起開始蔓延，一個小時內，就有11個知名的投機者自殺身亡。

　　隨後的一段時間，紐約證券交易所迎來了自成立112年來最為艱難的一個時期，大崩盤發生，而且持續的時間也超過以往經歷的任何一次。

而那些活著的投機者，接下來的日子也是生不如死，小弗雷德·施維德在《客戶的遊艇在哪》講述的1929年股市崩盤前後的一個故事，成為那一時期投機者的經典寫照。

　　一個投資者在1929年初的財產有750萬美元，最初他還保持著理智，用其中的150萬購買了自由國債，然後把它交給了自己的妻子，並且告訴她，那將是他們以後所需的一切花銷，如果萬一有一天他再向她要回這些債券，一定不可以給他，因為那時候他已經喪失理智了。

　　而在1929年底，那一天就來了。他就向妻子開口了，說需要追加保證金來保護他投到股市上的另外六百萬美元。他妻子剛開始拒絕了，但最終還是被他說服了。故事的結局可想而知，他們以傾家蕩產而告終。

　　實際上，這種遭遇不僅僅降臨到普通的缺乏理智的投資者身上，即使是一些睿智的經濟學家也沒有逃脫噩運。二十世紀最為著名的經濟學家——凱恩斯，也在此次危機中幾近破產。

凱恩斯也沒有預料到1929年大崩盤，而且還低估了這次危機對美國和世界經濟的影響。凱恩斯積累的財富在1929年崩盤時受到重創，幾乎變得兩手空空。

　　後來憑藉著敏銳的判斷力，到1936年的時候，他靠投資股市把財富又增長到了五十萬英鎊以上(相當於現在4500萬美金)。但是在1938年的熊市中，他的資金又縮水了62%。一直到他1946年去世，1929年的崩盤都是他心理上抹不掉的陰影。

　儘管股市暴跌最初影響到的只是富人，但這些人是一個至關重要的群體，其成員掌握著大部分消費收入，構成了最大部分的個人儲蓄和投資來源。因此，股市崩盤導致美國經濟失去了由證券投資盈利形成的對支出的支撐。
　　股市崩盤以後，控股公司體系和投資信託的崩潰，大幅削弱了借貸能力和為投資籌措資金的意願，這迅速轉化為訂單的減少和失業的增加。


　　從1929年9月到1933年1月間，道瓊斯三十種工業股票的價格從平均每股364.9美元跌落到62.7美元，二十種公用事業的股票的平均價格從141.9跌到28，二十種鐵路的股票平均價格則從180美元跌到了28.1美元。

　　受股市影響，金融動蕩也因泡沫的破滅而出現。幾千家銀行倒閉、數以萬計的企業關門，1929-1933年短短的四年間出現了四次銀行恐慌。儘管在泡沫崩潰的過程中，直接受到損失的人有限，但銀行無法避免大量壞賬的出現，而銀行系統的問題對所有人造成間接衝擊。

　大崩盤之後，隨即發生了大蕭條。大蕭條以不同以往的嚴重程度持續了十個年頭。從1929年9月繁榮的頂峰到1932年夏天大蕭條的谷底，道瓊斯工業指數從381點跌至36點，縮水90%，到1933年底，美國的國民生產總值幾乎還達不到1929年的1/3。實際產量直到1937年才恢復到1929年的水準，接著又迅速滑坡。直到1941年，以美元計算的產值仍然低於1929年的水準。1930-1940年期間，只有1937年全年平均失業人數少於八百萬。1933年，大約有1300萬人失業，幾乎在四個勞動力中就有一個失業。

　　更嚴重的是，股市崩盤徹底打擊了投資者的信心，一直到1954年，美國股市才恢復到1929年的水準。

蓝色高棉

　　近期美国商务部部长骆家辉和能源部部长朱棣文将联袂访华，此次访问期间，我国科技部和美国能源部有望签订两份合作备忘录，分别是建筑节能合作备忘录和清洁能源开发合作备忘录。

6月26日晚，美国众议院以微弱多数通过了《美国清洁能源安全法案》，奥巴马的“能源新政”自此发端。其规定，从2020年起对不接受污染物减排标准的国家实行贸易制裁。

7月6日法国媒体报道，目前法国正在酝酿开征碳税，主要对那些不论是在生产、运输，还是在使用中产生二氧化碳的产品征收“能源—气候”税；另据报道，加拿大也在酝酿相关的政策。在全球气候危机的大背景下，世界各国着力于经济增长方式转型，未来世界将产生新的企业评价标准，这就是“碳”。碳排放水平将构成企业的核心竞争力，这个指标对企业的影响是巨大的——“某些企业今天看来生机勃勃，或许明天会突然死亡，因为它的碳排放超标了。”

我国“十一五”规划要求，到2010年，我国能源使用效率将在2005年基础上提高20％，按照去年我国国民经济统计数字计算，我国能效每提高一个百分点，就意味着将减少3.3亿吨标准煤的能源消耗。

清洁技术可细分为八大领域：可再生能源、节能、废气物处理、低碳经济、电动车的推广、生态能源，生态农业，智能电网。

蓝色高棉

原帖由 wto 于 2009-7-14 23:51 发表
我的平安要不要卖掉啊，出套没多久，刚刚赚了一点点～

继续看好以平安为龙头的保险股，你要关注的是换手率，哪天换手率超过5%可以考虑抛，超过10%的时候坚决离场。

蓝色高棉

权威机构研究精粹总第九十二期 （09年07月15日-09年07月21日）

市场策略
中信证券
    A股市场策略周报--上游、中游和下游：离6000点有多远
    今年以来我们对A股投资分析的特点主要是两个定位，未来需要做第三个定位：第一个是通过大类资产周期和经济周期横纵两个维度定位A股市场；第二个就是用本土化的"投资时钟"对A'股的行业轮换时间进行了定位。未来需要做的第三个定位是--3000以后行业上涨空间的排序。
    中信上调经济预测和上市公司盈利预测。从实践来看，这两个定位对于获取超额收益是成功的，首先，从第一个定位来看，当前横向大类资产中的流动性仍旧偏好股票和商品市场，从纵向经济周期的运行来看，上周国内经济终于盼来的快速复苏的信号，二季度GDP增速为7.8％，远超此前7％左右的市场预测，基于此，中信宏观组将2009年经济增速由8.2％调升到8.8％，2010年经济增速由9％提高到10.1％；中信策略组将全部上市公司09年利润增速由9％上调至14％，重点公司09年净利润增速由17％上调至20％。国内经济和业绩预期的提高为未来A股健康稳定的发展打下了良好的基础。
    未来需要做第三个行业上涨空间方面的定位。从第二个定位来看，本土化的"投资时钟"只解决了行业轮换的时间问题，对于行业轮换的空间，投资时钟理论并没有解决，从最低点来看，上证综指涨幅接近100％，一些行业股价或估值已创上轮6000点新高，未来哪些行业能够继续上涨，哪些行业能够涨的更多是当前投资者最关切的问题，因此本文重点就是解决第三个定位--未来行业上涨空间的问题，从上轮股价高点的空间来看，船舶制造、铝、航空、航运、集装箱、油田服务、保险、铅锌行业、铁路、石油化工、铜等行业股价跌幅居前，未来行业景气变化将使得其中一些行业有超额收益可能。
    从我们自上而下和自下而上的行业选择来看，我们认为未来市场热点将在上游和中游之间徘徊，目前上游我们看好有色（铝铜等工业金属）和煤炭，中游看好钢铁、水泥和机械等。这个阶段同时推荐上游和中游并不矛盾，中游的毛利率变化有三个阶段。当下游需求开始旺盛时，中游的库存开始减少，价格开始提升，而成本不变或略有下降，此时毛利开始提升，这是中游毛利率变化的第一个阶段；接下来，中游的产能利用率提高，供给增加，对上游矿产的需求也增加，价格和成本都会上升，毛利率维持不变或略有下降，这是中游毛利率变化的第二个阶段；接下来，上游的资源价格会上升得比中游的价格快，中游的毛利率开始受到挤压，这个阶段即所谓的"微笑曲线"效应。从投资选择上讲，目前投资中游就是选择第一个阶段，也就是下游需求开始转旺的阶段。
    本周最看好有色金属股和航运股。这是几个方面的原因的结合点：一、从流动性载体来看，商品作为资金的配置功能将上升；二、短期经济复苏预期重占主导，风险偏好上升，将带来美元指数下跌和商品需求增加；三、从A股市场的商品股来看，我们更偏好次序是铜锌铝原油煤炭钢铁，最看好与中国等新兴市场经济复苏需求相关的基本金属；四、商品走强带来干散货航运预期转好。重点推荐个股为云南铜业、云铝股份、中国远洋、中海发展、西山煤电、武钢股份、海螺水泥、中国中铁、三一重工、长城开发。

中金公司
    热钱流入痕迹明显，资产价格膨胀趋势下的选股策略。宏观经济数据基本公布完毕，市场又将进入宏观数据真空期，近期可能只是围绕短期事件，包括中期业绩、外围市场走势等进行交易。未来一周大盘股发行的影响进入实质性阶段（大盘股发行的历史影响请参考下面的分析），市场前期快速上涨，使得市场有面临盘整的可能。但是，我们认为中期内资产价格膨胀的趋势仍未逆转。
    上周央行公布了二季度外汇储备的情况，其中扣除FDI 和外贸顺差等项目之后不可解释的外汇储备增加额超过1000 亿美元，显示国际资本流入的趋势可能已经开始。我们3 月23 日《数量型放松货币政策的前景》报告及其后的路演中向市场传达的核心观点之一就是，包括中国在内新兴市场将被全球主要经济体的数量型放松货币政策所包围，经济一旦率先企稳，将成为热钱流入的目标，未来几年内存在再次催生资产价格泡沫的风险。而央行公布的外汇储备数据让我们看到这一趋势的端倪。
    在这一趋势下，我们中期内的选股思路将遵循两大路线：1）能够将资产价格膨胀趋势放大的行业：保险、证券、地产，次一些的选择是银行，原因在于银行可以享受到存款活期化带来的资金成本下降的好处。这基本上是我们中期策略中所重点推荐的"大金融"概念；2）受益于经济在政策刺激及热钱流入下可能走向过热（通胀）的品种：资源+房地产上游(受益于房地产开发投资)。虽然在资产价格膨胀的趋势下显现的是各行业轮动、普涨的局面，但这些行业将有望获得超额收益。

国金证券
    在经济复苏预期加强和流动性依然充裕的背景下，将催生复苏型的泡沫。
    经济复苏正向纵深发展的过程中。1、中央财政收入出现改善，有助于减轻政府财政的压力，经济增长内生性的力量得到加强。2、在政府主导投资之后，民间投资、如房地产投资在近期也出现了明显的回升，将给经济带来新的支撑点。3、工业增加值、发电量、用电量都同步回升，财政部公布的国有及国有控股企业的盈利情况也在好转，这意味着经济景气的反弹更具有微观基础的支持。
    流动性宽松的格局依然持续。1、商业银行的信贷创造给实体经济注入的充裕的流动性，货币投放的规模远超预期。2、近期，资金开始出现活化的迹象，居民资产配置导致地储蓄分流将使市场的流动性能够继续维持在宽松的水平。3、外围资金也具有配置中国资产的冲动，最新的外汇储备数据已经显露出一定的外资流入的迹象。
    紧缩政策不会造成实质影响。这宽松的货币环境，以及资产价格的上涨也导致了紧缩预期的抬升。但在实体经济并未完全复苏的情况下，政策可能更倾向于宽松，而不愿承担大幅紧缩的责任。同时，国内的储蓄转移和国外的资金流入会加大资金宽松的局面，如果不是大幅剧烈的紧缩就很难对流动性构成实质的影响。
A股市场的泡沫化冲动与投资主线。
    进一步透支未来的泡沫化冲动。在理性估值的基础上，按照2010年继续增长25%来计算，市场在3300点将对应PE为20x，PB为3x的合理估值。但市场可能仍然会有进一步泡沫化的冲动，利润增速的高点在季度分布上很可能会出现在2010年1季度，对于处于泡沫阶段的市场，可能会将短期的利润增速简单的看作是长期可持续的增速，并且给与相对较高的估值，从而将泡沫推向较为危险的境地。
    中报的影响更可能是偏正面的。企业的盈利正沿着我们乐观预期的曲线运行，我们认为尽管很难有实质性的增长，但中报业绩较1季报仍会有所改善。
    投资主线--经济复苏：在下半年行业轮动的顺序可能为：中游--上游--下游，三季度还是以中游配置为主，目前一些中游行业估值水平也出现了明显的上升，目前，我们相对比较看好钢铁，同时，建议加大对化工行业的关注力度。在中游逐步演绎的基础上，对于上游的煤炭和有色也应当予以关注。
    投资主线--资产价格泡沫：过于宽松的货币环境是资源、资产价格的重要推动因素。在内外部流动性继续发酵的情况下，资产价格仍然会受到很大的支持。那么受益于资产价格膨胀的行业是值得从较长的视角持续关注的，主要有银行、地产、保险、券商等。

行业投资策略

一致性看好的行业：消费与服务行业，如医药、电子通讯、传媒、食品饮料、零售、金融服务业、基建、旅游等；
一致性看好的投资主题：资产注入、新能源、上海板块、海西板块；
分歧较大的行业：地产、煤炭、建材、钢铁、有色；
看空但短期存在反弹机会的行业：航空、航运等强周期性行业以及纺织服装等出口依存度高的行业。

证券：
国泰君安
    下半年，IPO 提速将推动承销爆发性增长、管制放松将推动创新厚积薄发，他们将同经纪和自营一道成为推动行业持续增长的四大驱动力。
    交易额向3000 亿挺进、经纪业务的想象空间骤然放大。7 月份日均交易额达到2776 亿元，已有效突破2000 亿元的量级、向3000 亿元挺进。照此测算，2009 年业绩将在我们目前预期的基础上再上调25%-30%。交易额的有效突破是券商业绩上行的最有效支撑。这一突破不仅印证了我们"市场规模扩张推动交易额提升"的判断、更重要的是打开了经纪业务的想象空间，这甚至比中期业绩是否超预期更具标志性意义。
    IPO 对业绩的推动将随大盘股的加速发行、IPO 发审重启以及创业板推出日益显现出来；IPO 对券商的推动不仅表现为承销业务爆发式增长，也表现在直接投资的加速和资金运用效率的提升；IPO 提速也意味着光大和招商的IPO 已指日可待，其上市之日即行业估值"腾飞"之时。
    对创新业务的管制已加速放松，一些创新领先的券商创新业务已经全面铺开、并已形成规模效应，他们即将率先分享创新蛋糕，但市场并未给予这些券商以创新溢价。随着创新预期明朗，创新溢价也将逐步显现、并将成为提升券商估值的重要因素。券商作为市场加速器的作用将日益显现，上轮牛市中券商股的PE 和PB 分别达到40 倍和10 倍以上，这表明目前券商股的估值仍有较大提升空间。基于此，我们继续维持对行业的增持评级，以及"领先成长"、"参股受益"和"关注弹性"三大策略。
    我们需要重新认识大券商的投资价值。目前，大券商估值已具备明显优势、随着行情深入其弹性将明显增强、创新也将赋予更多的估值溢价，从历史经验来判断，大券商估值水平明显高于中小券商。这些都意味着在加速器加速的过程中，大券商将蕴含越来越大的投资机会。
    中信证券：尽管子公司股权整合仍具备较大不确定性，但负面预期已基本消化完毕、业绩快速增长可期；公司将最大限度的受益于IPO 重启和创新管制放松。维持增持评级，提升目标价至42-45 元。
    广发三宝：既具备估值安全边际、又有较高业绩弹性，攻守兼并。继续维持广发三宝的增持评级。提升广发三宝（辽宁成大、吉林熬东、中山公用）目标价至48 元、68 元和38 元，除行业整体的驱动之外，较高业绩弹性及上市预期明朗将是最大的催化剂。
    海通证券：产业基金开始收获，其他创新全面铺开，但创新能力被市场大大低估。IPO 加速和上海国际金融中心建设将推动ROE 提升。维持谨慎增持评级，提升目标价至22 元。

房地产：
中金公司
行业近况：
    银监会主席刘明康在第三次经济金融形势通报会上表示要控制房地产贷款风险，严格执行"二套房"标准，另外也有关于物业税可操作方案明年前可能推出的传闻，地产板块在政策收紧的预期下出现调整，我们对地产行业相关政策进行梳理并点评如下：
    结论：经济发展而非紧缩政策决定了房价，目前适度的紧缩政策有利于避免房价过快增长，维持地产行业长期健康发展；经过前期涨幅，地产板块估值已不便宜，但我们认为全年销售量和局部房价涨幅将超预期，地产公司2010 年业绩确定性较高，下半年股票仍将有较好的表现，建议逢低吸纳并耐心持有。
    评论 1：地产行业政策的主线是什么？ ----经济稳定器
    通过抑制房地产需求和供给来抑制经济过热以及通过拉动房地产需求和供给来拉动经济增长，房地产已经成为中国经济发展最大的稳定器，地产政策的导向非常清晰：经济好的时候追求公平要抑制房价过快上涨，经济差的时候要追求效率拉动需求稳定或提升房价；去年下半年以来最宽松的地产政策已经初显效果，经济在二季度已经基本见底，所以未来预计地产政策将从宽松转向紧缩，转向的幅度和频率取决于经济回升的速度；
    评论 2：下一步会有什么政策？----加税及加息
    既然目前政策以拉动经济为目的，所以近期必然的方向是希望成交量维持在较高的水平而同时开工面积和土地购置面积有大幅度增加，从而使得拉动经济的增长持续性更强；但客观因素是土地出让价格过高带来开发商惜售及价格迅速上涨，为了改善这种状况，政府将在抑制投资/投机性需求之外，要增加土地供应量；所以严格二套房政策为开始，预计未来国家的政策将集中在增加土地供应，提高税费，按揭比例的提升，加息以及其他一些措施等。总的来说目前出台一定的紧缩政策有利于避免房价过快过高增长，有利于行业长期稳定发展；
    评论 3：二套房政策能改房价走势吗？ ----不能
    我们以前系统分析过，影响房价的核心是经济发展水平，国家从06 年开始不断出台各种抑制房地产的政策，但房价继续上涨，直至六次加息后，在国际经济危机大背景下才在08 年出现调整。房价下行周期的时候也是一样，五次下调利率及各种税费政策的调整后房价才开始企稳，所以我们认为一两次政策不会改变房价走势，要看累计效应及经济大方向的变化；向前看，经济增长确定性加强以及通胀预期的加大是支撑房价上涨的主要因素。
    评论 4：地产股再次上涨的催化剂是什么？-----通胀预期下销售量和销售价格涨幅超预期。
    今年成交量有望创历史新高：成交量将从一二线转向三四线，成交量有望超07 年，成交额超07 年确定性较大；房价结构性上涨将超预期：一线城市房价上涨将超预期，但主体市场房价仍将平稳，呈局部泡沫特征；地产公司2010 年较强的业绩确定性：超额的预售确保了明年的业绩，业绩确定性强将促进股价持续上扬；
    评论 5：下一阶段怎样投资地产股？-----逢低吸纳，耐心持有
    我们认为政策紧缩不会改变行业向上趋势，在通胀起来之前地产板块投资风险不大，但经过前期股价大幅度上涨，地产板块估值水平已经反映了部分成交量上升和房价上涨预期，在紧缩政策和业绩释放滞后性影响下，地产板块的涨幅将趋缓，波动性将加大，另外地产公司之间差异性也将加大，所以建议投资者逢低吸纳优质公司并耐心持有；股票选择重点①行业龙头②一线城市地产公司，特别是在一二线城市拥有较多可销售资源的公司③重组类地产公司。A 股公司，我们建议关注：招商、万科、保利及金融街；H 股公司，我们推荐华润置地，中国海外等行业龙头及绿城中国、首创置业、深圳控股等可销售资源丰富、估值便宜的二线地产股。

新能源：
申银万国
    2009年下半年智能电网投资策略--柔性输电和数字化变电站先行。
    有别于大众的认识：我们认为，中国式智能电网建设将与09年下半年启动，而由于各地电厂出力和用电负荷严重不均，地方电网的特性将比较突出，智能电网的试点范围将较大。国家电网提出09-10年为试点阶段，时间比较紧迫。多个试点将有望同步进行。（1）清洁能源接入将在西部进行试点（2）负荷中心管理将在华东和上海进行（3）智能调度将在华北和华东试点（4）输配电网和农网将在中部试点。
    投资节奏上，柔性输电和数字化变电站将先行。1）数字化变电站试点已完成，技术最成熟，将率先全面推广；（2）柔性输电将是解决新能源接入和调度的关键，快速推进刻不容缓。（3）配网自动化和智能电表将由点及面伴随试点区域启动。（4）智能调度最不成熟，需要缓慢推进，在2011年后将成熟并开始推广。
最新关注点：
    可再生能源建筑城市示范方案：财政部7月9日公告，为加快发展新能源与节能环保新兴产业，推动可再生能源在城市建筑领域大规模应用，财政部、住房城乡建设部将组织开展可再生能源建筑应用城市示范工作，根据《可再生能源建筑应用城市示范实施方案》，对纳入示范的城市，中央财政将予以专项补助。资金补助基准为每个示范城市5000万元，最高不超过8000万元。
    慕尼黑再保险公司和西门子公司为首的12家大公司在德国慕尼黑签署合作意向书，决定成立"沙漠技术工业倡议公司"，进行撒哈拉沙漠太阳能热发电开发，该项目将计划在2050年为欧洲提供15%的电力。
重点公司推荐：
    两位美国部长的来华以及国家电网年中会议作为催化剂，我们仍看好智能电网行业。推荐竞争力强、业绩弹性大、充分受益柔性输电或数字化变电站的上市公司，依次推荐荣信股份、国电南瑞；建议关注：思源电气、国电南自、长城开发、科陆电子、长圆集团、许继电气、东软集团和东华合创。建议关注具有海水热泵技术的大冷股份和余热利用型热泵技术的双良股份。

通信：
天相投顾
    电信运营行业竞争格局更加均衡，电信运营商行业收入增速未来可能在低位运行。2008年以来收入增速开始出现下滑，尤其是2009年以后下滑趋势日益明显，2009年前5个月实现电信运营收入3,359.8亿元，同比增长2.1%，远低于去年同期9.6%的收入增速。5月份单月实现电信运营商收入624.7亿元，同比下降8.94%，出现近年来首次负增长。我们认为主要原因是竞争升级导致资费下降引起，而随着2009年底三大运营商全国性3G网络建设初步完成后，有效竞争更加充分，资费有望进一步下调。
    三大运营商投资结构逐步发生调整，无线通信、光通信、无线覆盖、通信终端、SP/CP等将依次收益。（1）中国电信网络建设进度最快，下半年将加大通信终端采购力度，同时大力推进FTTX建设。（2）中国联通2009年投资重点是WCDMA网络建设，下半年网络建设接近尾声，优化投入有望放大，同时公司启动了EPON的大规模招标。（3）中国移动TD-SCDMA网络建设进度相对较慢，但是公司拥有全球最优质的GSM网络，资金供应充足，公司下半年将加大TD产业链建设和光通信网络建设，同时加大终端研发、补贴和新业务应用等方面投资。
    业绩、事件和供给三大驱动力有望推动下半年行情，维持行业"增持"评级。（1）业绩驱动：中报和3季报是下半年主要的业绩驱动力，设备类部分公司可能超预期；（2）事件驱动：WCDMA放号带来的连锁反应将为中国联通提供阶段性机会，三大运营商对光通信、终端等的采购将成为设备商下半年主要驱动力；（3）供给驱动：IPO重启和创业板开闸可能为通信行业带来优质投资标的。
    股票推荐：（1）中国联通具有阶段性机会；（2）中兴通讯、烽火通信、中天科技、亨通光电等将受益于光通信和终端采购；（3）三维通信有望取得跨越式发展；（4）此外请关注武汉凡谷、新海宜、拓维信息、北纬通信等。

电力：
国信证券
    6 月发电量同比"转正"，经济复苏是主因，高温因素其次。6 月发电量自08 年10 月以来首月出现正增长（5.2%），环比5 月增长9%；6 月单月用电增长4.3％，增长贡献主要是是第三产业和居民用电，其次是第二产业；6 月单月用电同比增速环比5 月份增加了6.92 个百分点，第二产业和第三产业分别贡献61％和27％；对6 月份当月用电增长贡献排在前5 位的地区分别是广东、江苏、浙江、四川和河北。
    上半年装机投产同比小幅下降，火电利用小时降幅收窄。前 6 月投产的火电、水电装机分别为2197.43 和704.62 万KW，相对08年底分别增长3.54％和4.26％；火电利用小时数同比12％的降幅，较前5月小幅收窄。
煤价：旺季不涨反跌，对火电非常有利秦皇岛动力煤平仓价 6 月初开始下降，截至7 月10 号平均降幅4％。山西坑口煤价6 月中下旬开始下降，截至7 月6 号降幅7％，尽管电力需求回升但煤炭的供给也在增加，二季度火电淡季煤价未跌，三季度火电旺季煤价不涨甚至可能微跌。
    下半年火电业绩改善有望超预期：火电行业 09 年前5 月实现了114 亿的利润总额，相对于08 年同期23 亿的亏损以及09 年前2 月13 亿的盈利同比和环比均大幅增长，随着6 月份电量"转正"和市场煤的微跌我们判断火电利润将更好。火电电量及业绩在三季度超预期的可能性较大。
    建议近期增加火电股配置
    理由：1、钢铁、有色、建材、化工、交运等中游高耗电行业复苏，将显著带动电力需求；2、煤炭（动力煤）到了产能释放期，火电发电量的上升有充足的煤炭增量保证供给，煤价能保持平稳甚至微跌；3、电力行业上半年股价持续疲软，随着业绩恢复部分火电公司动态估值趋于合理甚至比较便宜（动态15 倍）；4、CPI 依然为负，天然气价格、水价已经或即将上调，同时也给上调电价（销售电价、水电电价、上网电价）创造机会；5、A 股市场充沛的流动性会流入业绩持续改善的行业，把所谓的估值洼地填平；6、我们不是全面看好火电股，目前看好广东、华东地区以及存在明确资产注入、明确外延增长空间的公司。维持行业6 个月的中性评级，但我们认为未来3 个月存在阶段性跑赢市场的机会。本月重点推荐公司：国电电力、申能股份、宝新能源、粤电力。

电子：
联合证券
    从电子行业的下游和上游我们均能观察到全球开始出现复苏的迹象。
    7月16 日IDC 最新报告显示，今年二季度全球PC 出货量再次超出预期，缓解了市场对PC 市场进一步下滑的担忧。全球二季度PC 出货量同比下滑3.1%，大大低于先前预期的6.3%。尽管经济衰退仍对PC 市场产生影响，但全球各地区PC 市场均达到或超过先前预期。笔记本继续成为全球各大地区PC 市场出货量增长的主要推动力。
    7月17 日IBM 发布了2009 财年第二季度财报。报告显示，受公司支出下滑的影响，IBM 第二季度营收同比下滑13%，至233 亿美元，不及分析师预期；但由于削减了成本和调整了产品的结构，IBM 第二季度净利润超出分析师预期。
    7月16 日诺基亚发布了2009 年第二季度财报。2009 年第二季度，诺基亚在全球共售出1.032 亿部手机，同比下滑15.4%，环比增长10.7%，高于分析师此前预期。诺基亚CEO 认为手机市场整体需求似乎正在触底反弹。
    全球最大的代工厂鸿海精密的销售收入显示，6 月份其销售收入为1280亿新台币，同比增长19.1%，环比增长39.6%，今年以来，鸿海精密除了3 月份环比增长为正值外，其它数据均为负值。
正常年份电子行业在二季度和 6 月份尚处淡季， 7－9 月份为电子行业的旺季，因此6 月份的回暖我们可以    排除季节因素的影响。海关总署公布的数据显示机电产品进口环比高于出口环比10%，根据进口先导于出口的规律，我们再次坚持国内电子行业的出口形势将出现好转的判断。
    出口数据的好转将改善出口占比较大的公司的盈利情况，其估值有了提升的动力和空间。具体的投资标的我们依然认为是莱宝高科、广州国光、水晶光电、浙江阳光、歌尔声学、顺络电子、大族激光，同时关注生益科技。

水泥：
国金证券
    重要事件：
    水泥产销量：1～6月份水泥产量7.35亿吨，同比增长14.86％，其中6月单月1.58亿吨，环比上月增长5.85％，比去年同比增长20.95％。水泥投资：1～6月份完成水泥投资745.62亿元，同比增长67.01％，相对于3、4、5月份110.45％、91.7％、78.58％的同比数据，尽管仍维持在高位，但已经开始呈现下降趋势。
    我们的观点：
    对于上述数据，基本在我们的预期之内，反映的是我们中期策略的主题：需求和供给增量都在超预期。
    分区域来看，上半年需求增速比较快的区域主要集中在西北、西南、东北等区域，而长三角、珠三角、环渤海区域则由于地产需求尚处于比较清淡的原因，需求增速表现出符合预期的低于全国水平的特点。而这些区域，受房地产投资的复苏影响，或将成为未来需求弹性最大的区域，也是我们后续重点推荐的区域。
    水泥行业高速增长的投资成为制约估值的重要因素，上半年67.01％的增速仍保持比较快的增速水平，但一个可喜的现象是从3月份以来已经连续3个月增速呈下降趋势。分省的情况来看，水泥行业投资增速低于全国平均水平也是以长三角、珠三角、环渤海为主，这意味着在地产需求弹性较大的区域，还面临另外一个优势就是未来的产能投放压力相对较小。
    对于接下来水泥股的投资机会，我们近三周连续路演中了解到，市场基本上都能接受"地产弹性"带动水泥需求的投资逻辑，但我们有必要结合前期的投资逻辑做进一步说明。
    拐点来临的时候水泥股的机会是最大的。2008年11月份4万亿政策迅速提升了水泥股的整体估值水平，成为最先启动的行业。但此时大幅度提升PE的原因在于政府投资拉动水泥需求非常确定；在水泥股率先达到20倍PE后，尤其在5～6月份表现平淡，理由在于：供给面产能数据非常高，而需求面基建领域的水泥需求虽然还有高峰期，但该领域水泥需求的边际增量是不断减少，而房地产新开工数据尚未出现明显好转。但7月份，我们看到了6月份的新开工数据：6月份单月同比增长11.4％，环比5月份增幅超过50％。我们认为市场需要对房地产新开工面积出现拐点足够重视，这是水泥需求端的一个重要拐点，如果按照水泥下游需求去向来看的话，地产拐点对于水泥消费的重要性可以近似等同于去年年底基建对于水泥消费的拉动。而这个时点水泥股相对2008年11月份最大的差异在于估值。
    另外，供给面同样面临政策层面的拐点：近期浙江、重庆等省市都对扩大水泥产能有明确的限制规定，如果国家发改委能出台相关严控水泥产能的政策，虽然不会改变2009～2010年的产能投放，但会影响后续的产能增速，未来供给面的利好将提升当前估值。
    鉴于以上逻辑，我们还是维持近期的一直推荐：地产弹性＋供给相对较小相结合的逻辑，长三角、珠三角、环渤海、吉林和黑龙江，这几个区域的公司。上面的分析提到，这条逻辑的重要性等同于去年年底基建对水泥需求拉动，但鉴于目前水泥股估值不能和去年年底的历史性低谷同日而语，因此我们判断：水泥股的投资机会最大的时候已经过去（去年年底至今年一季度，大部分水泥股都有3倍以上的涨幅），但此时的水泥股估值并未完全包含地产复苏的预期，因此，基于"地产弹性＋供给相对较少"这条逻辑，我们认为：海螺水泥、塔牌集团、冀东水泥、亚泰集团能成为下半年获取相对收益的重要品种，也是我们重点推荐的水泥品种。

权证市场
海通证券
    上周，市场在震荡中继续上行，上证指数已经超越3200 点。金融、地产等板块仍然处于调整走势中，而有色、煤炭、新能源等板块则大幅走高，特别是前期涨幅落后的铝相关行业。从公布的宏观经济数据来看，二季度国内生产总值(GDP)同比增长7.9%，上半年同比增长7.1%，上半年全社会固定资产投资同比增长33.5%，社会消费品零售总额同比增长15.0%，扣除物价因素实际增长16.6%。在政府投资和促进消费的政策拉动下，上半年经济企稳转好。6 月份M2 增速达到28%，超过市场预期，显示宽松的货币政策仍在继续。不过近期央行种种举动都显示监管层已经注意到资产价格泡沫的急剧膨胀，但又担心收紧流动性会对刚刚企稳的经济造成不利影响。市场供应方面，公司债、IPO 申请都已经启动，中国建筑上市会对市场流动形成不小影响，但目前市场轮动比较明显，还未出现过热的现象，投资者信心充足，大趋势仍然有望延续。
    从权证市场的表现来看，市场一改之前落后的表现，上周多数权证涨幅超越正股，但成交量继续萎缩。市场平均溢价率下降至61%，杠杆维持在2.7 倍左右，有三只品种超过3 倍。我们认为，上周正股涨跌都不是很剧烈，权证市场由于估值比较合理，而且绝对价格较低，所以表现要好于正股，而中远CWB1、江铜CWB1 等正股大幅上涨的品种依然落后于正股。我们建议投资者操作仍然以短线为主，厌恶风险或是偏好长线的投资者可关注大幅折价的江铜CWB1，规避中远CWB1。
    江铜CWB1（580026）：上周，有色是市场上最活跃的板块，尤以铝和铜类公司走势最强。江西铜业周涨幅超过17%，江铜CWB1 的涨幅也达到13%，溢价率下降到-24%。权证要到明年9 月份到期，而现在已经折价-24%，这意味着只要到明年9 月份正股价格没有下跌超过24%，权证行权就可以获得套利收益，而且权证杠杆为2.7 倍，如果正股大幅上涨，权证还可以放大收益。因此江铜CWB1 是绝好的长线投资标的，可以完全替代正股。

基金市场
申银万国
    本周（07.13-07.17，下同），沪深300指数上涨3.58%，同期上证基金指数上涨2.49%，深证基金指数上涨1.19%，封闭式基金净值加权平均上涨1.22％。本周封基加权平均折价率为26.29%（剔除创新型封基），较上周扩大0.57%。
    封闭式基金投资建议：本周封闭式基金价格加权平均上涨1.22%，净值加权平均上涨1.98%，折价率小幅扩大，本周封基加权平均折价率26.29%（剔除创新型封基），较上周扩大0.57%。其中同庆B得到资金追捧，特别是瑞福进取处于停牌阶段，同庆B的价值更容易得到投资者关注，另外从近期同庆B的市场换手看基本换手充分并且已经突破1元的认购成本，从同庆B近期的净值表现看仓位已经有较大提升，后期同庆B将逐步步入体现其杠杆价值区间，折价率将会逐步缩小甚至进入平价和小幅溢价交易阶段，该产品值得高风险投资者积极关注。另外，瑞福进取下周将复牌，在停牌期间其净值涨幅接近8％，溢价率明显缩小，下周复牌可能有补涨要求，但瑞福进取杠杆处于变化过程，对下一个杠杆临界点0.946左右会进入0杠杆区间，因此对其价格会有较大抑制作用，上涨空间可能较小，与同庆B相比，我们短期更建议重点关注同庆B。传统封闭式基金本周价格涨幅与上周净值表现基本一致，反映投资者在对上周市场表现偏差的基金进行修正，另外，值得关注的是近期市场热点开始转变，近期净值表现优异的基金可能会继续延续优势，因此封基市场对上周净值表现强的基金给予了较好的肯定。短期对传统封闭式基金我们认为整体表现与股市基本同步，表现差异在于对其净值表现预期，基于近期基金净值表现和市场热点的吻合程度，我们建议重点关注长盛基金旗下的基金同益和基金同盛以及基金科瑞。
    开放式股票基金投资建议：本周开放式基金中，指数型基金涨幅居前，涨3.44%，股票型基金表现其次，涨2.84%，随后是平衡型基金，涨2.37%。本周基金核心资产指数上涨2.18%，表现略弱于市场，钢铁、金融、保险等个股等表现出色。目前市场仍处于快速上涨通道，宏观、微观数据不断相互印证，投资者乐观情绪加速推动市场上涨，市场向上趋势不变，后市中报超预期行业及需求回升、成本下降的中游行业可能有较好表现，相关重仓钢铁、机械、水泥等行业的基金净值可能将会受益，在市场热点变换较快的情况下，基金调仓冲击成本较大，因此短期市场热点变换的情况下，短期业绩表现突出的基金可值得关注。对于基金投资者应把握短期投资和长期投资相结合，长期投资组合应挑选长期业绩优异且具有长期增长潜力的基金（可参考我们基金池构建体系方法），短期投资则是结合目前市场环境挑选具有超额收益的基金，目前市场热点转向中游，短期投资组合可关注近期业绩表现突出的基金，交易特征的指数基金可关注红利ETF（含较多钢铁、汽车等）以及深100ETF（以房地产股票为主）。
    债券型基金投资建议：本周债市持续下跌，导致债基表现欠佳，但持有较多股票的偏债型基金受益于股市的强势表现较好。本周债市有望止跌回升，主要源于宏观数据冲击告一段落，市场发行利率虽然仍在反弹，但离顶部已经很接近，市场恐慌情绪会有所下降，并且近期债市大幅调整，长端债目前是较佳的配置机会，相关重仓长债基金未来可能将有较好表现，我们维持对浦银安盛优化收益、华宝兴业宝康债券、易方达稳健收益和东方稳健回报的推荐。


债券市场
东方证券
    转债一级市场发行即将重启
    转债估值水平达到 07 高点。目前转债平均隐含波动率高达102%，即使排除掉转换价值较高的恒源、巨轮及南山转债平均隐含波动率也达到82%，已经达到07 年的市场最高估值水平。估值风险凸显。
    转债一级市场要闻：健康元公布可交换债发行预案。计划发行不超过7亿元可以交换为公司持有的丽珠集团股份的债券。该预案是自去年10 月《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》发布以来首家公布预案的上市公司。可交换债券的发行有助于公司在短期内不减持丽珠集团股份的前提下解决融资问题。从条款设计的角度看，该可交换债与其他可转债相比较为相似。区别主要在于三个方面。一是转股期开始较晚。第二方面的区别在于可交换债的抵押品为丽珠集团的股份及其孳息，而净资产超过15 亿的公司发行转债是不需要提供担保的。第三方面的区别在于尽管同样都有转股价修正条款，但可交债的转股价下调幅度或许受到公司抵押股票以及控制权的限制。厦工股份可转债7 月20 日上会。自此转债一级市场发行将正式重启。
    短期估值水平尚难大幅下降。近期外围市场的持续走好，上市公司盈利预期的不断改善以及流动性依然充裕的局面有助于市场继续走高，但市场短期上涨过快后震荡或将加大。转债在近期迅速上涨后，估值水平迅速上升至接近07 年高点的水平，估值风险凸显。转债目前的高估值状况将明显制约其未来表现，不过在存量较小流动性不足以及市场情绪高涨的情况下估值水平短期较难大幅下降。投资者对南山、恒源、唐钢及新钢转债可继续保持关注。

蓝色高棉

温家宝批示：继续坚定不移实施积极财政政策

蓝色高棉

股市的趋势及投资建议
     时寒冰

    由于种种原因，写股票少了，最近几天，连续收到多位朋友的来信，因为在讲座中的投资建议获得良好收益，提出一起做公益，回报社会，帮助弱者。
    这让我非常感动！投资理念与公心理念，从来都是相伴相生的，也是我经常提及的理念。
    但是，讲座中的受益者毕竟是部分人群，而且，由于一些朋友逢讲座必听，导致一些新朋友没有机会听。许多朋友，也希望能够谈及一些投资建议，因此，得空的时候，我也会做一些提示，以此回报支持我的博友们。这些提示不作为投资依据，仅作为参考吧，毕竟，网络中各种各样的分析语建议汗牛充栋，大家有更多更丰富的意见可以参考。
    其实，对于趋势的分析，我都已经写在了博客中，讲座与博文的区别只是：讲明分析的过程、分析方法，判断股市转折的方法，结论推导的依据和具体的投资、操作建议等等。
    我博文中，对趋势的分析是延续的。有心者即使不听讲座，也是完全可以领会的。
    比如：2009年2月12日，写的《中国股市已经踏上狂热轨道》（这是比较重要的一篇大趋势分析），我得出的第一个结论就是“未来的股市走势，将超过很多人的预期。疯狂的单边市可能持续交替上演。ZF带头炒概念，使得股市在‘故事会’中走出令世界瞠目结舌的行情。”
    再如：我在7月5日写的《房市、股市正在复制日本“80后”（附股市、楼市投资建议）》一文中，再次对趋势进行了非常明确的提示：“我现在给出最新的建议：看信贷投放和实体经济运行情况。只要国家继续玩命式的加大信贷资金投放，加剧人们对通货膨胀预期的恐惧，房价与股市会双双走强，股市会再次轻松越过3500点。”
    我以“轻松越过”这样的表述，常读我博客的朋友，知道我在表达什么意思。
    7月15日，央行公布的数据显示：6月新增贷款1.53万亿元，远远超出此前市场预计的1.2万亿元左右的规模。
    在实体经济仍未有实质性复苏的情况下，近乎恐怖的资金投放必然流向股市和房地产。所以，我得出结论：“只要国家继续玩命式的加大信贷资金投放……股市会再次轻松越过3500点。”
    同时，热钱也在拼命涌进中国。这一点也不奇怪。美国房价仍未企稳而**并不出手拉抬房价，走的完全是务实路线，做的准备完全是打持久战的准备。在美国这样的过去的投机天堂，机会已经今不如昔；国际大宗商品已经经过几番爆炒——还将继续爆炒；在印钞票方面，中国做得更猛烈。按照某基金公司一位货币基金经理的话说“都说美国是印钞机，可中国印钞机的速度是世界主要经济体的2倍左右”。
    所有的这一切，都意味着，只有中国，才是吹大泡沫，获取暴利的天堂。
    所有的这一切，都必然使中国成为热钱围猎的目标。
    中国不仅要复苏，而且要率先复苏，中国没有任何打持久战的意思，由于信奉信心比黄金重要……当傲视一切风险的信心陡然膨胀时，中国对持久战没有任何兴趣。这就不难理解，何以把春药当饭吃的原因了。信贷资金一旦暴雨般倾斜下来，一时半会就停不下来，否则，就会导致大量新开工项目成为烂尾工程，刚刚催生出来的泡沫就会破灭，从而，使得一个举世关注的政绩工程倒塌——这显然不是当政者希望看到的。
    因此，中国呈现出来的是狂热且不设防的状态。如此轻视经济安全的存在，我已经无话可说。热钱涌入是必然的。第二季度，中国外储净增长加速，在新增1778亿美元中，能解释清楚的只有870亿美元，另外908亿美元说不清楚，大致可视为热钱。
    热钱来中国炒什么？
    房地产？NO，你当人家傻吗？中国是世界上唯一一个在房价尚且处于高位时，不惜倾一国之力高位拉抬房价的国家，泡沫之严重，已经到了令世界瞠目结舌的地步。热钱不会在泡沫中碰运气。
    那么，热钱来中国做什么？
    买中国的矿产资源，收购中国的企业和热炒中国的股市。
    中国的股市正在复制日本80年代后期的行情。
    目前，美国的货币乘数在下降，而中国的货币乘数在上升。次贷危机发生前，美国的货币乘数是8.5倍，到今年5月份，已经下降到4.7倍。而中国，却呈现出快速上升态势。央行一季度货币政策执行报告显示，3月末货币乘数为4.27，根据测算，6月份货币乘数将上升到4.6倍左右。
    美国的货币乘数虽然在下降，但货币投放仍在加快。截至今年6月底，美国基础货币投放量已经上升到1.7万亿美元（2008年9月份是9050亿美元），美联储目前持有的证券为1.1万亿美元，达到金融危机之前的1.9倍。中国就更不用说了。
    另一个数据更触目惊心。据统计，仅今年4月，全球M0增长就高达103%，是1908年有记录以来首次出现3位数增幅。整个世界都在疯狂。
    由于找不到新的增长点，找不到增加财富、摆脱危机的捷径，世界上最重要的经济体都在拼命通过滥发货币转嫁危机，而中国由于人民币的非国际化缘故，只能自行消化所有风险——但有些人偏偏以为转嫁给百姓即可，徒不知这如同光着身子玩火，一旦引火烧身，直接遭受皮肉之痛。
    世界主要经济体货币的天量投放，正在为全球性恶性的通货膨胀埋下巨大隐患，中国尤甚。这也是我在《中国怎么办——当次贷危机改变世界》一书中，已经预言了的结局。当去年年底，我提出这将导致全球性通货膨胀时，许多研究者嗤之以鼻，对我提出的“资源为王”的概念，也冷嘲热讽，现在回过头来看，在中国股市这波强势上涨行情中，我去年在讲座中推荐的两只股票（恒邦股份和中金黄金），涨幅已经超过6倍（我也曾在博客中推荐过，当时推荐的是中金黄金和山东黄金，由于受到批评，此后再没有在博文中提及过个股），行情走势是对“资源为王”投资思路的最好诠释。
    “资源为王”是一条投资主线。30多美元一桶的油价已经成为历史，今后再也看不到了！2009年5月14日，我在《从房价到经济，地狱亦或天堂（删节版）》一文中指出：“早在今年3月份，我在跟几个证券公司的分析师谈话时说，如果3月、4月贷款继续增长，国际油价可能突破60美元，到达60美元至70美元的区间。如果这个期间俄罗斯对美国没有什么过激行为（以俄罗斯领导人的智慧，他们会韬光养晦，绝对不会打肿脸充胖子），而中国经济脆弱的一面越来越明显，美国可能快速将油价拉到70美元上方，甚至再次突破100美元。而现在，猪流感的到来，再次埋下了一个可怕的伏笔，加快了油价上涨之路。”
    油价在上涨过程中出现回调是暂时的，但底部将逐渐抬高，顶部逐渐被新的顶部取代。
    提及油价，只是把它作为一个代表。记住：我在《中国怎么办——当次贷危机改变世界》中提出的“资源为王”主线，它是2009年初以来最安全、最丰厚的投资思路。看看资源类股票的走势就不难理解这一点的重要性了。
    就中国股市而言：
    国内，信贷资金持续注入；国外，热钱涌入。中国股市的狂热是必然的。
    但是，这是现在所能看到的最后的盛宴，当盛宴结束，犹如日全食来临，一切暗淡下来，只是，时间更漫长，不会像日全食那样短暂罢了。
    如果经历过2007年底至2008年的大跌势，就不要忽略这一风险；如果了解日经225指数曾从1985年底的13000点上升到1989年12月29日的39815点，再一路狂奔，截至2009年7月22日，也仅9723点的惨状，就更不要忽略风险！更不要忘了，中国股市是一个赤裸裸的掠夺市。
    所以，重复7月5日的观点，信贷资金持续投放，股市会轻松过3500点。但是，对于未来的风险，也应报以足够的警惕。
           2009年7月22日夜